公用環保行業中期策略：從β到α，現金流+成長看復合收益.pdf

公用環保行業中期策略：從β到α，現金流+成長看復合收益。盈利模式穩定，穿越周期，更多關注個股成長性與分紅。公用環保板塊過去幾年來關注的重點主要在分紅潛力與穩健增長，行業中電 力/燃氣/水務/垃圾焚燒等資產穿越周期能力較強、經營模式穩定、造血能力 充沛。展望未來，火電盈利能力修復+盈利模式的改變依然是最受益于電力 體制改革的方向，水電短期業績彈性看來水修復，燃氣順價疊加成本下行會 帶動毛差持續提升，水務與垃圾焚燒隨著新項目減少更多關注現金流回款能 力的改善與潛在的使用者付費機制理順。我們推薦淮河能源、陜西能源、浙 能電力、華電國際、華潤燃氣、湖北能源、長江電力、桂冠電力、川投能源、 光大環境、三峰環境、興蓉環境等標的。

火電水電關注盈利能力改善與來水修復，核電將受益于常態化審批

2023年以來火電盈利逐季度修復，煤炭供需偏寬松背景下，我們預計2024 年煤價中樞同比仍將下移，火電盈利同比有望持續增長態勢。水電方面，2024 年來水修復中，存量水電盈利能力的提升主要受折舊到期與財務費用下降推 動。核電方面，我們看好常態化審批下未來機組投產帶來的內在價值增厚。 我們從兩個角度推薦電力標的：1）2024-26年高股息水平，建議關注華能 國際/華電國際/浙能電力/陜西能源/長江電力/桂冠電力等；2）2024-26年中 股息水平（股息率2~5%）、2024-26年歸母凈利CAGR不低于8%，建議 關注淮河能源/國電電力/國投電力/中國核電。

燃氣：天然氣供給邊際改善，國內部分LNG長協價格或已出現向下拐點

國內天然氣表觀消費量重回增長軌道，2024年1-3月同比+11.9%。氣電成 為國內天然氣需求增長主力。2022年10月以來國際LNG現貨價格自高點 回落，我們判斷國內部分LNG長協價格或已出現向下拐點。我們從兩個角 度推薦燃氣標的：1）2024-26年中股息水平（股息率3~5%）、2024年歸 母凈利同比或2024-26年CAGR不低于10%，建議關注華潤燃氣/九豐能源； 2）2024-26年高股息水平（股息率高于5%）、2024-26年歸母凈利保持正 增長，建議關注藍天燃氣/新奧股份/佛燃能源。

環保：自由現金流轉正趨勢明顯，關注高股息和穩增長機會

水務和固廢行業發展趨于成熟，逐步進入穩健運營期，運營類公司深耕存量市 場，資本開支逐年下降，自由現金流有望改善，具備顯著的高股息特征。同時， 部分公司有望受益于水費上調和產業鏈擴張，預期業績仍有增長。我們從兩個 角度推薦環保標的：1）2024-26年高股息水平（股息率不低于6%），建議關 注光大環境/北控水務/綠色動力；2）2024-26年中股息水平（股息率2~5%）、 2024-26年歸母凈利CAGR不低于6%，建議關注三峰環境/興蓉環境。