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汽車行業：25年數據點評系列十九，如何看待當前乘用車需求及庫存變化？11 月需求表現顯著弱于季節性規律。根據交強險，25 年 11 月國內乘 用車交強險銷量（不含進口，下同）為 200.5 萬輛，同比-15.8%，環 比-3.9%。乘用車 25 年 1-11 月累計銷量為 2077.4 萬輛，同比+2.9%。 參考歷史上正常年份/政策退坡年份 11 月環比增速均值為+8.0/17.4%， 11 月需求表現顯著弱于季節性規律，或主要系部分地區以舊換新補貼 政策暫停，消費者觀望增加影響。預計乘用車 25 年全年銷量同比增速 為小幅正增長，乘用車銷量不再“翹尾”，為 26 年“量穩”筑基。

展望 26 年，乘用車行業后續政策核心目標或為提升 ASP“走出通縮”。 乘用車行業 ASP變化或是影響政策方向的核心變量，根據國家統計局， 21/22/23/24/25M1-11 乘 用 車 ASP 同 比 分 別 +0.1/+3.1/-0.1/-8.3/ -3.8%，2025 年乘用車行業持續演繹“量穩價緩”邏輯。其中，11 月 汽車社零同比增速繼 10 月后再創年內新低，乘用車行業 ASP 同比 +8.9%，ASP 同比增速繼 10 月轉正后繼續提升。價格企穩回升主要系 分價格區間銷量分化，在預期明年以舊換新政策延續背景下，消費者考 慮新能源購置稅退坡幅度將大概率小于補貼金額，20 萬以下新能源購 車需求觀望增加影響。展望 26 年，我們對(國內)行業的判斷是“價升 量穩”，在以舊換新政策延續前提下，增換購需求將繼續提供底層支 撐，中性場景預計 26 年乘用車國內終端銷量同比增速為 1%。

乘用車行業短期庫存風險不大。根據中汽協、交強險數據，截至 25 年 11 月底乘用車行業庫存為 474.5 萬輛，其中 11 月乘用車行業庫存增 加 52.4 萬輛。從動態庫銷比（絕對庫存/近 12 個月平均終端銷量）來 看，截至 25 年 11 月底乘用車行業動態庫銷比為 2.14，11 月行業庫存 短期上行主要是由于終端消費者觀望情緒較濃，疊加車企排產端調整 較慢所致，我們認為后續頭部自主車企或將根據當前需求主動調控產 量，考慮后續以舊換新政策延續后的需求釋放，短期庫存風險不大。