現(xiàn)代牧業(yè)：國內(nèi)龍頭牧場，充分受益景氣上行.pdf

現(xiàn)代牧業(yè)：國內(nèi)龍頭牧場，充分受益景氣上行。我國肉牛養(yǎng)殖與原奶生產(chǎn)自 2023 年均開始虧損，行業(yè)經(jīng)歷了幾年 下行期后產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，考慮到牛養(yǎng)殖的長周期屬性，我 們認(rèn)為 2026 年行業(yè)有望景氣度加速上行。

原奶方面：原奶價(jià)格自 2021 年開始下跌，目前全國生鮮乳合同價(jià) 為 3.03 元/公斤，距離高點(diǎn)下跌 30%，在牧場經(jīng)歷 3 年深度虧損的 背景下，行業(yè)產(chǎn)能距離此前高點(diǎn)已經(jīng)下降約 9%，目前行業(yè)依舊深 度虧損，預(yù)計(jì)產(chǎn)能端仍保持下降趨勢。而且我們觀察到行業(yè)中小牧 場成母牛比例明顯偏高，而且在牛肉價(jià)格上漲的背景下，部分奶牛 已經(jīng)開始配種肉牛，預(yù)計(jì) 2026-2027 年成母牛補(bǔ)充或出現(xiàn)斷檔， 從而對供給端造成較大缺口。此外，目前國內(nèi)奶價(jià)與海外奶價(jià)存在 明顯倒掛，預(yù)計(jì)進(jìn)口端總量持續(xù)壓制。需求方面，隨著行業(yè)深加工 產(chǎn)能的逐步落地和宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)原奶需求有望邊際提振， 預(yù)計(jì) 2026 年奶價(jià)有望企穩(wěn)回升。

肉牛方面：歷史高點(diǎn)山東活牛價(jià)格超 36 元/公斤，而在本輪價(jià)格 低迷的背景下價(jià)格一度跌破 22 元/公斤，同比下滑約 40%。我國肉 牛養(yǎng)殖規(guī)模化程度極低，虧損下肉牛行業(yè)發(fā)生有史以來最大程度 的產(chǎn)能去化，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，僅 2024 年行業(yè)產(chǎn)能去化幅度超過 22%，行業(yè)產(chǎn)能去化幅度巨大。海外方面，全球牛存欄量自 2023 年 開始趨勢調(diào)減，目前全球牛價(jià)持續(xù)創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)未來 2-3 年 全球可供出口貿(mào)易的牛肉邊際減少。目前我國活牛均價(jià)約 27 元/ 公斤，我們認(rèn)為在本輪國內(nèi)肉牛產(chǎn)能大幅去化疊加海外價(jià)格上漲 周期帶動(dòng)進(jìn)口量減少的背景下，本輪國內(nèi)活牛價(jià)格有望創(chuàng)歷史新 高。

公司作為奶牛養(yǎng)殖龍頭公司，原奶價(jià)格的上漲將直接帶動(dòng)公司業(yè) 績回暖，同時(shí)公司公允價(jià)值減銷售成本的虧損也受益奶價(jià)上漲出 現(xiàn)明顯減虧。此外，由于奶牛的生產(chǎn)特性，公司每年都會(huì)銷售部分 的淘汰奶牛和奶犢牛，這部分收入有望充分受益牛肉價(jià)格上漲，為 公司未來業(yè)績增加明顯彈性。