震有科技深度報(bào)告：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的“中樞大腦”，核心網(wǎng)龍頭迎戴維斯雙擊.pdf

震有科技深度報(bào)告：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的“中樞大腦”，核心網(wǎng)龍頭迎戴維斯雙擊。

公司概況：專注通信領(lǐng)域 20 年，業(yè)績(jī)有望拐點(diǎn)

公司是優(yōu)秀的通信系統(tǒng)設(shè)備及技術(shù)解決方案供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涵蓋運(yùn)營商公網(wǎng)通信和 行業(yè)專網(wǎng)應(yīng)用兩大板塊，客戶涵蓋電信運(yùn)營商、政企專網(wǎng)、能源等多個(gè)領(lǐng)域。 從收入結(jié)構(gòu)上看，數(shù)智網(wǎng)絡(luò)及智慧應(yīng)急系統(tǒng)（專網(wǎng)）是公司主要收入來源， 24 年?duì)I收占比約 41%，光網(wǎng)絡(luò)及接入系統(tǒng) 24 年?duì)I收占比 30%，核心網(wǎng)板塊收入占 比 10%。 公司收入端穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020-2024 年公司營業(yè)收入從 5 億元增至 9.52 億元， GAGR+17.46%，隨著海外業(yè)務(wù)積極獲得訂單，以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程啟動(dòng)并加 速，公司在國內(nèi)外中標(biāo)項(xiàng)目和訂單實(shí)現(xiàn)顯著增加，未來隨著費(fèi)用管控與回款管理 加強(qiáng)，盈利能力重拾提升，并于 2024 年成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

衛(wèi)星業(yè)務(wù)：星地融合中樞大腦，核心網(wǎng)需求爆發(fā)

全球低軌星座加速布局，星鏈累計(jì)發(fā)射超萬顆推動(dòng)國內(nèi)加速發(fā)展，國內(nèi)火箭運(yùn)力 瓶頸逐步解決，國內(nèi)兩大低軌星座有望加速發(fā)射，預(yù)計(jì) 2030 年我國低軌衛(wèi)星市 場(chǎng)空間有望達(dá)到千億規(guī)模。 核心網(wǎng)是整個(gè)衛(wèi)星系統(tǒng)的控制核心， 我國早期以透明轉(zhuǎn)發(fā)模式作為衛(wèi)星通信主 流技術(shù)，業(yè)務(wù)處理依賴地面核心網(wǎng)，存在時(shí)延較大等限制。星載核心網(wǎng)與星間激 光鏈路協(xié)同，成為破解這一難題的關(guān)鍵，同時(shí)有望帶來核心網(wǎng)增量市場(chǎng)空間。 公司深耕衛(wèi)星核心網(wǎng)多年，是中國電信天通衛(wèi)星地面核心網(wǎng)獨(dú)家供應(yīng)商，后續(xù)將 受益于天通衛(wèi)星用戶數(shù)量提升推動(dòng)核心網(wǎng)持續(xù)擴(kuò)容；公司推出星載核心網(wǎng)方案， 有望受益于國內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速組網(wǎng)。 同時(shí)公司定增 10.69 億，大力發(fā)展衛(wèi)星業(yè)務(wù)，包括開展地面核心網(wǎng)系統(tǒng)、星載核 心網(wǎng)、衛(wèi)星智能終端設(shè)備的技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，公司還將受益于低軌衛(wèi)星 實(shí)現(xiàn)組網(wǎng)后的應(yīng)用終端放量。

出海業(yè)務(wù)：十億美金級(jí)機(jī)遇，拓展全球化市場(chǎng)

公司公網(wǎng)板塊以亞洲和非洲為核心戰(zhàn)略區(qū)域積極推進(jìn)市場(chǎng)拓展，憑借公司厚實(shí)的 技術(shù)積累以及完善的產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)加速海外市場(chǎng)滲透。2025 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)境 外主營業(yè)務(wù)收入 1.39 億元，占當(dāng)期營收 40%。 公司目前已經(jīng)獲取數(shù)額較大的海外項(xiàng)目訂單或框架協(xié)議，如果落地有望為公司帶 來明顯業(yè)績(jī)彈性。2024 年 3 月，公司與某客戶在北京市簽訂的某國衛(wèi)星通信項(xiàng) 目的購銷合同，合同總價(jià)款 1.12 億美金。2025 年 4 月，公司與剛果民主共和國 光纖公司簽訂了《剛果民主共和國國家骨干光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目總包工程框架協(xié) 議》，總包預(yù)算金額為 15 億美元（不含稅）。