啤酒行業(yè)專題報(bào)告：中式精釀金星啤酒招股書梳理.pdf

啤酒行業(yè)專題報(bào)告：中式精釀金星啤酒招股書梳理。金星啤酒招股書梳理： 22 年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型專注精釀啤酒，大單品引領(lǐng)公司成長(zhǎng)。金星啤酒前身可追溯 至 1982 年，1988-2021 年逐步積累品牌勢(shì)能及擴(kuò)張產(chǎn)品矩陣。考慮到中國(guó) 精釀啤酒市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，公司于 2022 年 12 月成立，以河南金星啤酒廠 為核心實(shí)體，專注精釀啤酒的生產(chǎn)及銷售。并于 2024 年 3 月確立將茶元素 融入啤酒釀造的產(chǎn)品理念，8 月推出爆品中式精釀啤酒毛尖茶啤。截止 2025Q3，公司中式精釀啤酒包含50個(gè)SKU，貢獻(xiàn)了截至25Q1-3收入的78.1%。 中式精釀帶動(dòng)公司銷售收入及盈利能力持續(xù)提升。公司 2024/2025Q1-3 分 別實(shí)現(xiàn)歸母凈利率 17.2%/27.5%，分別同比+13.7pcts/+20.8pcts，主要系： 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的毛利率提升，及收入拉升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。2024 年中 式精釀啤酒/中式精釀外啤酒毛利率分別為 49%/26%。

精釀市場(chǎng)情況： 1）美國(guó)精釀啤酒行業(yè)：23 年精釀啤酒銷量/銷售額滲透率分別達(dá)到 13.5%/24.7%，升級(jí)本質(zhì)是“工業(yè)啤酒同質(zhì)化+消費(fèi)升級(jí)”下對(duì)高品質(zhì)差異化 產(chǎn)品的需求。從格局上看，“頭部分散+尾部長(zhǎng)尾”，由于精釀啤酒更強(qiáng)調(diào) 獨(dú)特性和差異化，市場(chǎng)格局必然分散，且頭部市場(chǎng)份額隨行業(yè)新參與者加入 而減小。尾部微型&小型釀酒廠多通過(guò)酒吧餐吧及周邊即飲渠道銷售啤酒， 分銷層面限制較大，規(guī)模增長(zhǎng)阻力較大，疊加市場(chǎng)參與者數(shù)量增多后，單個(gè) 小品牌規(guī)模萎縮，整體市場(chǎng)長(zhǎng)尾特征明顯。從頭部精釀酒廠表現(xiàn)看，主要通 過(guò)開(kāi)發(fā)新品類（啤酒外品類）拓展規(guī)模，前期規(guī)模較小階段，為建立品牌形 象銷售費(fèi)用率較高，凈利率在 4-6%左右（部分年份更低），后期通過(guò)拓品 類+拓規(guī)模，規(guī)模效應(yīng)提升，銷售費(fèi)用率下降，發(fā)展較成熟階段的凈利率在 10%左右。 2）中國(guó)市場(chǎng)：根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2025 年中國(guó)精釀啤酒市場(chǎng)零售額規(guī)模為 830 億元，對(duì)應(yīng)零售額滲透率為 11%；風(fēng)味精釀啤酒零售額規(guī)模為 177 億元， 占精釀啤酒的 21%。展望未來(lái)，我們認(rèn)為：1）中國(guó)精釀啤酒市場(chǎng)增速仍將 持續(xù)：中國(guó)精釀啤酒預(yù)計(jì) 2029 年零售額達(dá)到 1821 億元，對(duì)應(yīng) 25-29 年 CAGR 為 22%；2）飲料化、風(fēng)味化拓寬消費(fèi)受眾的趨勢(shì)仍將持續(xù)：風(fēng)味精釀啤酒 預(yù)計(jì) 2029 年零售額達(dá)到 660 億元，對(duì)應(yīng) 25-29 年 CAGR 為 39%，占精釀啤酒 零售額比重提升至 36%；3）當(dāng)前環(huán)境下“大眾化平價(jià)”渠道型精釀品牌占 優(yōu)，但長(zhǎng)期空間一定程度上受制于渠道擴(kuò)張；傳統(tǒng)啤酒大廠 25 年加速推新， 新品多，但受當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境等因素影響，大范圍推廣意愿較低，規(guī)模仍較小。 定位廣泛的區(qū)域精釀品牌，發(fā)展模式更為多元，當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下主要有以下 三種發(fā)展方式：a）通過(guò)專營(yíng)店/打酒站模式全國(guó)化鋪設(shè)渠道，如：優(yōu)步勞、 泰山原漿等，但當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境下打酒站模式普遍承壓，這類品牌也在不斷調(diào) 整自身渠道打法；b）爆品模式，金星啤酒打造單品“信陽(yáng)毛尖中式精釀”； c）OEM 為重心，自有品牌亦有布局，如：千島湖，為胖東來(lái)等代工，同時(shí) 也布局了自有精釀品牌。