可選消費行業(yè)：海外看中國，高端消費復(fù)蘇啟示錄.pdf

可選消費行業(yè)：海外看中國，高端消費復(fù)蘇啟示錄。

品類觀察：高端體驗服務(wù)增長靚麗；軟奢引領(lǐng)復(fù)蘇、硬奢表現(xiàn)分化

回顧海外奢侈品集團及相關(guān)高端消費企業(yè) 2024 年以來的在華表現(xiàn)，我們認 為我國當(dāng)下高端消費結(jié)構(gòu)正從“物質(zhì)占有”向“體驗優(yōu)先”轉(zhuǎn)向。商品端： 據(jù)貝恩，25 年我國境內(nèi)個人奢侈品市場同比下滑 3-5%，其中美妝表現(xiàn)最優(yōu) （+4~7%yoy），珠寶韌性較強（0~-5%yoy）；服飾配飾（同降 5%-8%） /皮具箱包（同降 8%-11%）/腕表（同降 14%-17%）經(jīng)營承壓，其中運動 戶外/休閑男裝、超高端皮具品牌表現(xiàn)相對更穩(wěn)健。以國際酒店集團、高端 度假產(chǎn)品、高端中場博彩為代表的體驗型服務(wù)業(yè)則呈現(xiàn)欣欣向榮之勢，25 年得益于入境游增量和度假產(chǎn)品優(yōu)化，我國奢華酒店板塊 RP 實現(xiàn)持平 （STR），顯著跑贏其他檔次；1H25 我國入境郵輪游客達 5.92 萬人次 /+210%yoy，引領(lǐng)全球復(fù)蘇。反觀海外高端餐飲品牌受制于其高價格敏感度 和剛性成本等影響，經(jīng)營持續(xù)邊際走弱，未來或陸續(xù)退出我國市場。

復(fù)蘇歸因：消費回流、政策催化、供需共振

我們認為當(dāng)前中國奢侈品市場呈現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇并非單一因素作用的結(jié)果， 而是由宏觀環(huán)境、政策導(dǎo)向、品牌策略及消費者心智變遷等多股力量共同驅(qū) 動：1）隨匯率變化以及奢侈品集團定價策略調(diào)整，境內(nèi)外奢侈品價差已顯 著收窄，疊加國際環(huán)境變化，消費回流或為大勢所趨。2）促消費、穩(wěn)就業(yè) 政策有望穩(wěn)定未來收入預(yù)期，為消費力修復(fù)打下良好基礎(chǔ)，而海南封關(guān)、離 島免稅新政、入境便利化政策加碼則拓寬消費渠道，以質(zhì)價比和便利性撬動 境內(nèi)外人群高端消費增量需求。3）供需角度，股市等推動財富效應(yīng)釋放， 高凈值人群消費信心復(fù)蘇，疊加供給端外資品牌對大中華區(qū)重視程度提升， 產(chǎn)品本土化適應(yīng)、場景體驗優(yōu)化等則進一步加速了潛在需求釋放。