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老鋪黃金研究報告：國內稀缺的高端高成長黃金珠寶品牌。國內率先推廣“古法金”概念的品牌，差異化高端定位奠定成功基石。老鋪黃金創立于 2009 年，是經中國黃金協會認證的率先推廣“古法黃金”概念的品牌，也是中國古法手工金器專業 第一品牌。公司近年正處于快速增長階段，2021-23 年收入和歸母凈利潤的 CAGR 分別為 58.6%和 91.2%。創始人擁有多元的文化產品的商業化運營經歷，管理層合作穩定。

古法黃金有較大增長潛力。根據公司招股說明書，2023 年中國古法黃金珠寶市場規模為 1,573 億，預計 2023-2028 年 CAGR 為 21.8%，快于普通黃金珠寶和硬金珠寶。我們認為，老鋪黃 金未來有望憑借從品牌定位、產品創新、渠道營銷到戰略發展層面的體系化綜合競爭優勢，充 分享受行業紅利。

品牌定位：深耕黃金領域的高端定位彌補了國內珠寶市場空白。老鋪黃金彌補了國內黃金珠寶 高端品牌的空白，成為少數被高凈值人群認可的本土高端黃金珠寶品牌。在定價模式上，老鋪 采用按件計價方式，與傳統黃金珠寶品牌的按克計價+加工費的傳統定價模式有明顯區分。伴 隨金價的持續上升，老鋪“黃金+高端品牌”的雙重屬性和運營模式為公司既贏得了大眾黃金 消費升級的市場，也贏得了經濟減速背景下奢侈品消費日益理性化帶來的新增量。

渠道空間：聚焦高端商場取得顯著成效，未來擴店仍有較大空間。圍繞核心人群，公司銷售渠 道以高端商場為主。截至 2024 年 4 月，老鋪黃金在一線和新一線城市高端購物中心的覆蓋率 分別為 50%和 33.3%。近年公司在高端商場的運營取得顯著成效，公司在五大購物中心的收入 占比從 2021 年的 35.7%提升至 2023 年的 39.1%。與國際奢侈品牌相比，在國內和海外市場 公司未來仍有較大拓展空間，且公司也有明確擴店規劃——未來 3 年內預計新增店鋪 15 家。 除了新開店以外，公司老店的擴容和優化（位置改善等）也是渠道擴張的一大看點。

產品競爭力：圍繞品牌差異化定位，公司通過自主研發加速差異化迭代，嚴格品控保障產品質 量，在古法金領域保持持續領先優勢。公司產品研發能力強，創始人直接領導研發團隊，并參 與主要產品的創作過程，以保證品牌定位及高級感調性，公司大部分研發團隊成員在行業有超 過 10 年的經驗，持續推出具有競爭力的核心特色產品。公司嚴格品控保障產品高端定位，岳 陽自有工廠充分保障產品質量和交期。