老鋪黃金_H公司研究報(bào)告：春節(jié)前消費(fèi)亮眼；看好2026年；首選股.pdf

老鋪黃金_H公司研究報(bào)告：春節(jié)前消費(fèi)亮眼；看好2026年；首選股。和市場(chǎng)相比，我們對(duì)老鋪春節(jié)消費(fèi)情況的看法更樂(lè)觀，驅(qū)動(dòng)因素 包括品牌價(jià)值增強(qiáng)、新品上市、吸引新的消費(fèi)者、現(xiàn)有顧客復(fù)購(gòu) 、金價(jià)趨勢(shì)有利（摩根大通預(yù)測(cè) 2026 年漲幅超過(guò) 50%）。其出色 表現(xiàn)應(yīng)緩解投資者對(duì)高基數(shù)效應(yīng)以及近期金價(jià)震蕩之際消費(fèi)者行 為的擔(dān)憂。老鋪是我們的 2026 年首選股，公司得益于古法黃金行 業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)（摩根大通預(yù)測(cè) 2018-2025 年零售額復(fù)合增長(zhǎng)率在 50%以上），我們同時(shí)認(rèn)為憑借系統(tǒng)方法（控制門店數(shù)量、直面 消費(fèi)者模式和精選/訓(xùn)練有素的團(tuán)隊(duì)支持的差異化服務(wù)質(zhì)量）老鋪 最有望受益于體驗(yàn)導(dǎo)向型增長(zhǎng)。鑒于公司不斷提升的品牌價(jià)值、 產(chǎn)品創(chuàng)新、在重視國(guó)潮的市場(chǎng)中的強(qiáng)大價(jià)值主張和海外擴(kuò)張潛力 ，我們將 2025-2027 年盈利預(yù)測(cè)上調(diào) 1-7%，并預(yù)計(jì) 2026 年老鋪將 實(shí)現(xiàn) 49%的盈利同比增長(zhǎng)。我們將估值截止時(shí)間從 2026 年 6 月延 至 2026 年 12 月，并維持基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法的目標(biāo)價(jià) 1,296 港元不 變，對(duì)應(yīng) 23 倍 2027 年預(yù)期市盈率。在我們看來(lái)，短期潛在催化 劑包括：（1）1-2 月春節(jié)零售表現(xiàn)；（2）產(chǎn)品即將提價(jià)；（3） 海外擴(kuò)張。老鋪是我們的中國(guó)消費(fèi)行業(yè)首選股。

我們的 2026-2027 年預(yù)測(cè)值比市場(chǎng)一致預(yù)期高 6-7%。我們預(yù)計(jì) 2026 年利潤(rùn)增幅為 49%，銷售額將增長(zhǎng) 42%。支持收入增長(zhǎng)的 因素應(yīng)包括：（1）均價(jià)提升（2025 年上調(diào)逾 30%；價(jià)格調(diào)整 2- 3 次；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向大克重產(chǎn)品）；（2）新門店爬坡（2025 年 新開(kāi) 10 家門店，大多在 5 月以后）以及對(duì)現(xiàn)有門店進(jìn)行優(yōu)化； （3）產(chǎn)品創(chuàng)新（如新推出的金胎漆器）；（4）海外擴(kuò)張。鑒 于其有效的價(jià)格調(diào)整機(jī)制，我們預(yù)測(cè)毛利率將上升 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。

節(jié)日促銷和新品將激活春節(jié)前需求。南京德基店、南京國(guó)金中 心店和杭州大廈店、多家 SKP 店（北京、成都、武漢、西安） 以及上海豫園店分別于 1 月 19 日、24 日和 31 日啟動(dòng)促銷（截 至 2 月中旬，約九折）。同時(shí)，線上渠道也在 1 月 9-30 日推出 約九折的促銷活動(dòng)。隨著新品上市（如午馬系列），促銷活動(dòng) 顯著激發(fā)消費(fèi)熱情，顧客也再次排起長(zhǎng)龍：（1）社交媒體帖子顯示，北京 SKP 店的排隊(duì)時(shí)間超過(guò) 3 小時(shí)；（2）我們的實(shí)地調(diào) 研（1 月底至 2 月初）表明，上海豫園店的等待時(shí)間超過(guò) 1 小時(shí) ，而且轉(zhuǎn)化率出色（超過(guò) 90%），就連工作日也是如此。我們 發(fā)現(xiàn)即使沒(méi)有促銷活動(dòng)，上海其他 4 家門店的等待時(shí)間也超過(guò) 15 分鐘（國(guó)金中心店和恒隆廣場(chǎng)店最突出，排隊(duì)時(shí)間超過(guò) 45 分 鐘）。我們預(yù)計(jì)如此強(qiáng)勁的客流將在一定程度上緩解投資者因 去年的高基數(shù)而對(duì) 1-2 月零售趨勢(shì)產(chǎn)生的擔(dān)憂。