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投資銀行業與經紀業行業：復盤投融資平衡周期，如何看待本輪“慢牛”的持續性？投融資平衡是資本市場監管的重要目標之一，周期視角來看融資周期普遍略滯后于投資周期， 且一定程度上會影響市場投資端的風格和節奏。市場普遍高頻且重點關注于投資端監管的變 化，而本篇報告從重點復盤歷史上較為典型的融資周期，重點關注融資周期的拐點規律及投融 資監管互動對風格的影響，并結合本輪監管周期的實際情況對后續節奏進行一定展望。

復盤：過往融資監管周期拐點及調節節奏如何？

首先我們先從整體上對于過往融資監管周期及融資表現做把握與劃分。大致可劃分為 6 個階 段，每個階段大概持續 2-4 年：1）2008-2009 年（危機逆周期寬松）；2）2010-2013 年（規 范收緊）；3）2014-2015.06（市場化改革型寬松）；4）2015.07-2018（風險防控型收緊）；5） 2019-2023.07（注冊制改革規范寬松）；6）2023.08 至今（統籌平衡型逆周期調控）。 其次我們關注融資監管周期切換拐點。寬松拐點或因經濟危機下流動性緊張、實體經濟承壓的 市場紓困需求觸發（2008 年），或因前期調控較緊致融資功能收縮，疊加市場情緒修復、市場 化改革推進以適配實體融資需求形成（2014 年），或因實體經濟轉型發展需要，依托資本市場 改革激活融資功能產生（2019 年）；收緊拐點源于市場風險防控與融資秩序規范需求，或為二 級市場趨熱、流動性過剩下的規范收緊，引導市場理性運行（2010 年），或為二級市場大跌伴 隨風險爆發、承接能力不足（2015 年），防控資金分流、統籌一二級市場平衡需要（2023 年）。 另外我們進一步關注各項政策（IPO 再融資 并購重組）的配合和調控節奏，往往從 IPO 調控 開始（對二級市場影響最直接顯性），節奏上先釋放信號來調節速度，后進行配套優化。

再看本輪：投資端機制趨于完善，融資端結構性放松，“慢牛”延續性可期

監管上，協同性和執行力更強。1）一委一行一局一會頂層協同統籌+證監會內部中樞的雙重協 同機制下當前監管相較此前更加協同高效，對于市場調控把握更加精準；2）吳清主席提及十 五五時期，將完善中國特色穩市機制建設，豐富跨周期逆周期調節的手段和機制，增強市場內 在穩定性。 節奏上，融資政策完善初期。復盤來看牛市往往不會在融資尚未放開時出現拐點（歷史上市場 走高往往伴隨著融資的相對高點）。從融資周期視角進一步審視本輪，處于總量審慎、對科創、 頭部優質企業做結構性傾斜的逐步完善初期階段，風格上可能有所傾斜。