國債專題報告：高利差與交易盤回補，資金及交易行為是核心.pdf

國債專題報告：高利差與交易盤回補，資金及交易行為是核心。報告要點： 行情回顧：4 月初以來資金面持續寬松，高利差與交易盤回補，超 長債強勢修復，利率債曲線走平。30-10Y 國債利差 3 月末一度走闊 至 55bp，處近 5 年 90%分位數以上，基金在近半年的拋售中久期已 回落至 2024 年初水準，存客觀配置需求。契機出現在 4 月初：首 先，資金利率持續下行，央行 OMO 維持 5-20 億元“地量”水平， 避免傳遞緊縮信號的同時，也表達了不希望資金利率無節制下行的 意圖，此后資金面維持寬松，但繼續博弈短債收益率下行性價比降 低。其次，3 月通脹“利空”出盡，仍是輸入性通脹與上游補庫共 振的結果，向中下游及終端消費的傳導依然有限。最后，市場傳聞 超長期特別國債將增發 15 年期品種，超長債供需矛盾預期緩解。結 合交易盤久期降低及高利差的背景，交易盤迅速回補，帶動超長債 迎來一波顯著估值修復行情。雖實際發行計劃并未如市場預期縮短 久期，但邊際影響已不大，資金寬松疊加交易盤強勢回補，債市仍 偏強。4 月 24 日周五午后銀行間流動性邊際收緊，賣壓再現，期債 拐頭向下。

后市展望：當前利率下行并非交易降息預期，因此市場關注點主要 在機構行為與資金面。30-10Y 利差具備收窄預期。以美伊沖突前的 2 月利差 42-45bp 區間為參考，利差或有望回吐地緣沖突以來漲 幅。進入 4 月中下旬，超長債面臨的利空因素可能逐步累積，例如 市場風險偏好回升、利率債供給放量等。收益率曲線預計維持偏平 震蕩格局，后續走勢波動或有所加劇，且仍需密切關注交易盤行為 帶來的邊際影響。就 10 年債而言，目前已突破央行此前提及的合意 區間 1.75-1.85%。短端債券因資金利率下行空間有限、交易結構相 對擁擠，性價比有所降低。而在存單等短端利率不變情況下，預計 本輪 10 年國債有望下行至 1.70%左右，30 年國債有望下行至 2.0- 2.1%左右。但也需注意交易主導的行情反轉的速度或也較快。