家聯(lián)科技-301193-產(chǎn)能擴(kuò)張擾動(dòng)短期盈利，3D打印空間廣闊.pdf

家聯(lián)科技（301193.SZ）主營(yíng)塑料及可降解餐飲具，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.87億元，同比增長(zhǎng)15.53%，但歸母凈利潤(rùn)為-0.76億元，出現(xiàn)虧損。虧損主因公司處于產(chǎn)能密集投放期，泰國(guó)及國(guó)內(nèi)多地生產(chǎn)基地建設(shè)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低，固定制造成本攤薄不足，且海外組織架構(gòu)擴(kuò)張推高了期間費(fèi)用。

公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生標(biāo)志性轉(zhuǎn)變，2025年內(nèi)銷(xiāo)收入14.29億元，同比增長(zhǎng)37.85%，占比提升至53.18%，首次超過(guò)外銷(xiāo)，主要受益于國(guó)內(nèi)新式茶飲及餐飲連鎖化趨勢(shì)。產(chǎn)品方面，塑料制品營(yíng)收19.95億元，生物全降解制品3.31億元，植物纖維制品1.95億元，增速迅猛。

公司正積極拓展新業(yè)務(wù)，依托生物降解材料技術(shù)切入3D打印耗材賽道，泰國(guó)基地已穩(wěn)定生產(chǎn)并進(jìn)入頭部客戶供應(yīng)鏈。同時(shí)，公司通過(guò)全球化布局（美國(guó)、泰國(guó)、越南等基地）規(guī)避貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，并憑借國(guó)家級(jí)綠色工廠及單項(xiàng)冠軍資質(zhì)，深度契合國(guó)際及國(guó)內(nèi)頭部客戶的ESG采購(gòu)要求。

盈利預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)業(yè)收入分別為38.14億元、55.83億元和69.49億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.25億元、2.40億元和3.08億元。參考可比公司估值，給予2026年48倍PE，合理價(jià)值25.16元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。