三花智控（002050）研究報告：從先發到領先，熱管理2.0時代進階.pdf

上傳者：楚**
時間：2022/05/11
熱度：2006
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三花智控（002050）研究報告：從先發到領先，熱管理2.0時代進階。選股邏輯：新能源車熱管理大空間+格局認知預期差，優質龍頭業績增速上行可預見性+估值歷史低位當前市場主要關注：1）新能源車熱管理行業新進入者或導致行業格局承壓；2）傳統制冷部件業務受制于下游空調行業景氣下行增長乏力，盈利能力因原材料價格上漲等因素有所回落。我們認為市場對格局擔憂多集中在預期層面，短期并無顯著沖擊，公司競爭優勢突出，龍頭地位穩固；2022年傳統業務非格力客戶配套份額提升，疊加新能源熱管理高增長，業績增速有望上行。

成長路徑：前瞻布局+緊跟特斯拉成就新能源車熱管理龍頭地位

我們復盤公司新能源車熱管理業務發展歷程發現：1）公司04年成立汽零子公司，并成長為汽車空調閥類產品龍頭，從家電向汽車行業外延起步早；2）07年前瞻布局新能源車熱管理，產品品類從閥拓展到泵及換熱器，電子膨脹閥等產品引領行業應用； 3）15年進入特斯拉供應鏈，依托特斯拉熱泵空調及集成控制等解決方案實現技術迭代及產品升級，并持續拓展全球高端客戶。

趨勢格局：熱泵+集成升級趨勢確立，量價并進引新進入者布局

新能源車熱管理技術迭代方向為提能效及降成本，當前熱泵及集成的解決方案已成為行業主流，熱管理系統升級推動單車價值量提升至6千+，三花產品涉及的價值量可達3千+；2021年新能源車放量推動行業空間快速擴充，拓普、盾安及美的等行業新進入者開始布局，我們認為當前系統集成及軟件算法仍將由主機廠主導，Tier1的核心競爭要素在于底層零部件的自研自制能力。

競爭優勢：產品組合+優質客戶奠定先發優勢，規模成本成長期勝負手

我們認為公司當前核心競爭優勢在于：1）專注熱管理核心部件（閥、泵及換熱器），技術能力領先，產品組合及集成控制等項目經驗豐富；2）已實現新勢力（特斯拉、蔚來）、歐系（寶馬、戴姆勒、沃爾沃、大眾）、美系（通用）及日系（豐田）等全系客戶定點及全球化基地布局，規模化成本優勢領先；3）管理層戰略及管理組織能力強，經營質量、效率及穩定性高。