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驕成超聲（688392）研究報告：公司引領本土超聲工藝創新發展，打破壟斷并成功進入國內動力電池龍頭核心設備供應鏈。驕成是國內領先的超聲波設備企業。（1）公司已實現多領域的超聲波設備應用跨 越，成為國內少數具有完整超聲波技術平臺的企業之一。具體來看，公司產品應用 范圍已涵蓋新能源動力電池、橡膠輪胎、汽車線束、功率半導體、無紡布、食品、 制藥、塑料包裝等領域。（2）公司研發實力雄厚并持續高強度投入，是國內少數 可以提供動力電池極耳終焊、高壓汽車線束焊接、IGBT 端子焊接等設備的廠商之 一。其中，動力電池領域，公司是少數能夠同時提供極耳預焊設備和極耳終焊設備 的廠商；高壓線束領域，公司自研線束焊接設備成功對標國際一線企業公司；IGBT 領域，公司成功完成了 IGBT 端子超聲波焊接設備的開發、全自動設備也正在樣機 研發中。同時，公司還十分注重產品創新和客戶體驗，開發出一體式楔桿焊接技術、 超聲波金屬焊接質量監控技術等，有效解決無法實時監控及無法滿足焊接極耳層數 等難題。（3）公司業績穩定增長，毛利率保持在較高水平。報告期內收入穩步增 長，2019 年至 2021H1 收入分別同比增長 23.59%、97.00%、40.10%、33.8%； 同時，假設剔除超聲波口罩焊接設備對于公司單位盈利能力的偶發性影響，公司毛 利率基本穩定在 50%左右水平。

超聲波技術雖然歷史悠久，但在多個新興應用領域正煥發新發展活力。（1）超聲 波裁切有效提升橡膠輪胎成品的安全性及可靠性；超聲波裁切具有切口光滑準確、 斷面壓合緊密、裁切溫度低、阻力小、效率高等優點，逐步替代傳統刀刃裁切方式， 成為輪胎制造行業的主流工藝；（2）超聲波金屬焊接技術破解鋰電池極耳焊接難 題；超聲波焊接憑借其高效率、無高溫過熱、無焊接飛濺、環保且安全等優點，能 夠較好地焊接采用激光焊接等工藝難以焊接的銅、鋁箔片；目前在鋰電池電芯極耳 和極柱相連接的過程中，其中凡是涉及到多層極耳焊接的部分均由超聲波焊接工藝 完成；（3）超聲波有望解決汽車線束焊接的導電難題；由于超聲波焊接后線束導 電性能優越，超聲波金屬焊接在線束上的應用已成為公認的經濟可靠焊接工藝。

動力電池景氣擴產及以復合集流體等為代表的新工藝推出，助力公司核心產品需求 爆發。（1）公司產品已經成功進入動力電池龍頭廠商供應鏈，有望受益于動力電 池擴產潮。2022 年以來，以寧德時代、比亞迪等為首的鋰電池廠商相繼宣布多個 新投建項目，據不完全統計，截至 2022 年 8 月末新投建資金合計超 4495 億元、 新建設年產能超 1130GWh。而截至最新，公司產品已成功實現國產替代并進入寧 德時代、比亞迪等頭部廠商供應鏈，據公司招股書內容，2021 年寧德時代和比亞 迪采購公司產品占其新增產線上采購同類產品的比重均超過 50%；公司作為下游動 力電池廠商的核心設備供應商有望充分受益。（2）復合集流體新工藝推出，公司 動力電池超聲設備需求有望獲得延伸。復合集流體是動力電池龍頭廠商寧德時代提 出的新技術工藝，有望解決高鎳三元體系動力電池因內短路易引發熱失控的行業痛 點。比較來看，以復合集流體替代傳統的銅箔和鋁箔，鋰電池在前段工序將多出一道采用超聲波高速滾焊技術的極耳轉印焊工序；而公司針對復合集流體的高焊接難 度，自主研發的超聲波滾動焊接設備能夠實現復合集流體和箔材之間的高速滾焊。 根據公司招股書預測，單條產線對滾焊機的需求量將是極耳焊接的 3 倍左右。

高壓線束、IGBT 端子等新產品拓展正順利推進，有望打開公司增量空間。（1） 高壓線束和 IGBT 端子焊接等新產品增量空間不容小覷。根據驕成超聲招股書對于 相關市場需求的測算，不考慮配件，汽車線束超聲波焊接設備至 2025 年的每年新 增市場需求可達 2 億元-3 億元；假設保守預計到 2025 年在封裝工藝中采用超聲波 金屬焊接技術的比例分別為 30%、IGBT 超聲波焊接設備至 2025 年每年的新增設 備需求大約也有 1.5 億元-3 億元。（2）公司在高壓線束、IGBT 端子等新產品拓展 已經取得突破性進展。截至 2022 年一季度末，公司汽車線束焊接設備的在手訂單 約 800 萬元、自動 IGBT 端子超聲波焊接設備的在手訂單 188.86 萬元。