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江蘇租賃（600901）研究報告：聚焦小單零售，獨特廠商模式.。公司是 A 股唯一的金融租賃公司，具有稀缺性，國有資本、民營資本、外資形 成多元化的股東結構。業績保持穩健增長，2016-2021 年營收、凈利潤 CAGR 分 別為 17%/20%，22H1 年化 ROE 達 15.8%，盈利能力居行業前列。

多元產業布局，立足江蘇輻射全國

產業布局：公司聚焦 10 大板塊 60 多個細分市場，其中，交通運輸、能源環保領 域發展較快，二者 22H1 租賃收入占比均為 19%，較 2018 年分別提升 16/11pct。 江蘇租賃通過多元產業布局分散風險，積極服務實體經濟重點領域，在綠色發 展、交通強國、工程建設等領域加大投放力度。 地域分布：公司以江蘇為核心向周圍省份輻射，深入布局全國。22H1 江蘇省對 公司租賃業務收入及應收租賃余額的貢獻占比均為最高，分別為 24%和 25%。 江蘇周邊地區包括山東、安徽、浙江等省份融資租賃業務收入占比分別為 9%/6%/5%，應收租賃款余額占比分別為 10%/6%/5%。

獨特廠商租賃模式，專注小單零售

廠商模式：公司通過獨特廠商模式獲取優質客戶，與廠商合作推出標準化產品和 服務，實現互利共贏。2021 年末公司合作廠商數達 1,172 家，4 年復合增速為 51%，22H1 末合作公司數量近 1,700 家，較年初增長 45%，隨著合作廠商、經銷 商的數量逐步增加，公司對細分領域的拓展不斷加強。 專注零售：江蘇租賃 2021 年新增投放平均合同金額 70.7 萬元，較 2020 年下降 21%，22H1 投放合同中 1,000 萬及以下的小單占比近 99%，零售化特征明顯， 有助于公司分散業務風險以及在資產端獲得更強的議價能力。

融資成本構筑高利差，不良優于同業

融資成本低：公司融資渠道豐富，與多家金融機構建立了長期穩定的合作關 系，融資成本端具備優勢。而公司資產端對中小微客戶議價權相對較高，因此租 賃凈利差維持在較高水平，顯著優于商業銀行凈息差。 不良率較優：公司通過多元廣泛的業務布局、小單零售的特點來分散風險，以及 “租賃物+承租人+廠商”三位一體的風控體系有效防范、化解風險。江蘇租賃歷 年不良率穩定在 0.6%-1.0%之間，低于商業銀行及可比公司平均水平。