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利柏特（605167）研究報告：工業模塊制造領軍者，卡位智能建造大趨勢。化工模塊制造領軍企業，邁入快速成長新周期。公司以小型模塊制造起家， 2011 年起開始承接化工大型裝置工業模塊設計及制造業務，后逐步延伸 至工程 EPFCO 全產業鏈布局，2021 年工程服務/模塊化業務占比分別達 73%/27%。公司模塊化業務以外銷出口為主，境內業務包含 EPFCO 全產 業鏈，主要服務于在華投資的國際化工龍頭（如巴斯夫、英威達等）。2022 年公司核心業主開始顯著加大在華投資，驅動公司新簽訂單額較 2021 年 快速放量，全年披露重大項目中標額達 40 億，約為 2021 年營收的 2 倍， 截至 2022Q3 末公司合同負債為 4.35 億，為 2021 年同期的 9 倍，同時 考慮到去年部分受疫情影響的收入有望延后至今年確認，預計公司今年盈 利有望邁入快速放量周期。

行業需求增長確定性強，海外對標龍頭成長性優異。工業模塊化建造系“裝 配式”在工業領域的運用，對比傳統安裝方式在成本控制、施工效率、后 端運營等方面具備顯著優勢。模塊化技術在海外發展起步較早，當前已廣 泛運用于 LNG、化工、礦業等項目，境外業主認可度顯著高于境內企業。 2022 年受俄“斷氣”影響，歐洲化工龍頭為提升原料供應穩定性、降低 能源成本，持續加大對華投資，中長期在華投資規劃額累計超 1500 億元， 有望明顯提振模塊化工程需求。從海外工業模塊化市場看，龍頭沃利帕森 斯自 2004 年上市以來規模擴張超 25 倍，高速成長期 PE 超 50X，彰顯優 異成長性。當前我國境內較少企業涉及模塊化業務，后續隨著人工成本上 行、智能建造推廣，境內項目模塊化滲透率有望逐步提升，疊加國際產業 轉移帶動對華投資增長，我國有望逐步孕育本土綜合模塊化工程服務商。

模塊化實力強勁，頭部優質客戶粘性高。公司在工業模塊設計及制造領域 積累豐富技術，可提供多工藝場景解決方案，在手資質基本覆蓋全球所有 地區模塊化業務，綜合實力突出。公司可提供覆蓋設計、采購、模塊化、 施工、維保全產業鏈工程服務，一體化優勢顯著，可有效增強客戶粘性。 公司下游客戶多為巴斯夫、英威達等優質國際化工龍頭，且頭部客戶粘性 強、對華投資持續加碼，公司作為其核心在華供應商有望顯著受益。

湛江產能釋放在即，縱橫延伸拓寬業務版圖。1）產能擴張：公司湛江生 產基地即將投產，該基地毗鄰巴斯夫、中科煉化等大型化工企業生產基地， 區位資源豐富，有望支撐公司訂單延續較快增長。2）跨行業拓展：近年 來公司基于精細化工模塊化優勢，持續向油氣能源、水處理、礦業等領域 拓展，后續有望通過自建團隊或收購加大跨行業力度，逐步向綜合模塊化 工程服務商轉變。3）產業鏈延伸：持續做大 O 端維保業務，同時沿下游 開拓工藝包運營業務，在收購核心工藝包后選擇自持賺取運營收入，或將 其工程化后以成品轉讓客戶（類 BOT），有望打造工程以外新增長點。