哈爾濱電氣（1133.HK）研究報告：火電復蘇，抽蓄加速，底部反轉，彈性巨大.pdf

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時間：2023/01/09
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哈爾濱電氣是國內領先的能源裝備制造商，火電、抽蓄、核電等多項核心裝備迎來景氣度提升，推動業績增長。公司煤電機組占國產裝機總量的1/3，大型水電機組占國產裝機總量的1/2，重型燃氣輪機占國內市場份額的1/3，核電機組占國產裝備總量的1/5。

1）火電：十三五供給側改革，煤電新增機組顯著下滑，影響公司火電及輔機業務。十四五期間，供電緊張重現，煤電“托底保供”作用凸顯，煤電有望迎來新一輪建設周期，我們預計十四五新增裝機200GW，公司作為三大主機廠商有望直接受益行業增長。

2）抽蓄：2025年投產達62GW，2030年投產達120GW。公司抽蓄水輪機發電機組市占率全國第一（43%），將直接受益行業高增。 • 3）氣電：氣電為優質調峰資源，“十四五”期間氣電有望加速發展，公司為重型燃機三大主要廠商之一，氣電裝機規模有望提速。 • 4）核電：雙碳政策下核電項目核準速度加快，預計2021-2035年年均核準7-8臺核電機組，較“十三五”期間核準數量翻倍，其中2022年已實現新增核電機組10臺，公司作為國內主要的核電供應商有望受益。 ? 電站工程止跌回升，電站服務受益煤電三改聯動加速。公司電站工程業務主要為海外項目，近年來受疫情、原料價格大漲及國際煤電政策影響而大幅下滑。公司積極向氣電聯合循環、水電、生物質發電、新工業總承包謀求轉型，2021年海外合同簽約額58.74億元，同比大幅增長428.19%。電站服務方面，受益煤電三改聯動，公司作為主要設備供應商，可優先提供相應靈活性改造及節能降耗改造等服務。

管理改善助力健康發展，開拓儲能等新興市場。 1） 2021年以來，公司管理層超過半數人員職務迎來調整，董事長曹志安上任后制定了 “穩基礎、見成效、上水平”的“三步走”戰略，管理改善初見成效，2022年上半年公司期間費用率下降至9%；2）資產減值及信用減值計提充分，未來風險較小；3）公司于2020年底發布股票增值權激勵計劃，考核目標規定以2020年業績為基數，2023年凈利潤復合增長率不低于40%；4）拓展新市場：壓縮空氣儲能、超臨界二氧化碳鍋爐等領域取得突破性進展。