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      2024&2025Q1公用環保行業業績總結:Q1環保超預期,火電盈利有望提升.pdf

      • 上傳者:敏敏*
      • 時間:2025/05/09
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      2024&2025Q1公用環保行業業績總結:Q1環保超預期,火電盈利有望提升。回顧公用環保公司2024年年報及2025年一季報情況,電力行業中火電受 益于煤價下行,多數樣本公司度電凈利同比提升,考慮煤價下行,或有望繼 續提升;水電受來水、減值計提等情況影響業績分化較明顯;綠電業績低于 我們預期,主要是4Q24風資源減弱、減值計提、電價下行等多因素所致, Q2業績主要看風/光資源情況及補貼回款節奏;核電審批加快,受計提增值 稅返還影響業績低于預期。天然氣供需相對寬松,燃氣盈利承壓,期待居民 順價推動毛差繼續修復。425政治局會議再次強調化債政策,環保公司自由 現金流或繼續改善。

      電力:煤價下行帶來火電盈利提升,綠電現金流延續改善

      2024年以來煤炭市場供需格局改善帶來煤價快速下跌,受益于煤價下跌帶 來的燃料成本下降,多數火電公司2024年度電凈利同比提升。1Q25暖冬 影響下用電需求同比增速較弱,導致火電利用小時同比下降,隨迎峰度夏來 臨,火電利用小時同比增速有望較Q1改善,考慮近期煤價下行后我們認為 火電后續盈利能力或有望較Q1提升。受減值計提、來水修復程度等因素影 響,水電4Q24業績分化明顯,Q2業績主要取決于來水及水庫調度策略。 受風資源減弱、減值計提、電價下行等因素影響,綠電4Q24&1Q25歸母凈 利同比增速低于我們預期,但部分公司自由現金流明顯改善,如三峽能源 (2024年-128億元,2023年-266億元),我們認為風/光資源同比情況及國 補回款節奏將為綠電公司2025年業績主要看點。

      燃氣:天然氣供需由緊平衡過渡至相對寬松,期待居民順價執行效果

      2024年以來多地順價機制持續落地,但燃氣公司4Q24&1Q25歸母凈利同比 增速低于我們此前預期,主因1)供需與季節因素,2)毛差低于預期(藍天 燃氣),3)其他業務承壓(華潤燃氣、深圳燃氣)。燃氣公司盈利預測2025/3/1 以來下調幅度中值3%(2025年Wind一致預期),且多為下調。我們認為天 然氣需求是否改善及居民順價執行效果或為燃氣公司Q2業績主要看點。

      環保:1Q25歸母凈利高于預期,或受益于化債政策現金流繼續改善

      環保公司盈利預測2025/3/1以來下調幅度中值2%(2025年Wind一致預 期)。現金流方面,2024年樣本公司經營性現金流凈額同比+18%,投資性 現金流凈額同比+10%;自由現金流層面,洪城環境同比轉正(2024年0.85 億元,2023年-1.43億元),考慮財務費用后瀚藍環境、三峰環境、旺能環 境、上海環境、綠色動力、首創環保、永興股份仍為正。425政治局會議再 次強調化債政策,考慮環保公司應收賬款回收率與政府財政支付能力具有較 強相關性,我們期待化債政策推進支撐其盈利和現金流的進一步改善。

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