半導體存儲行業研究報告：從美光破凈看存儲行業投資機會.pdf

半導體存儲行業研究報告：從美光破凈看存儲行業投資機會。存儲行業景氣下行進入后半階段，年內有望出現拐點。2022 年，全球存 儲芯片市場規模約 1334 億美元，占整個集成電路市場份額約 23%。存 儲芯片由于標準化程度高，可替代性強，具備大宗商品屬性，其價格變 動可作為半導體景氣度風向標。DRAM 和 NAND Flash 作為主流產品， 市場規模存在為期 3-4 年的周期性波動，上一行業景氣度高點為 21H2- 22H1，當前正處于下行周期，我們預期 2023 年內行業有望恢復增長。

需求端仍有增量，關注消費復蘇、服務器及算力提升機會。智能手機、 服務器和 PC 為存儲三大終端需求驅動力。2021 年，DRAM 位元需求 中，智能手機占比約 42%，服務器約 38%，PC 不足 20%。手機、PC 整 體出貨量見頂，但單機容量仍有提升空間；服務器受益于算力增長需求， 例如 ChatGPT 等新興下游出現，有望持續增長。智能汽車產業的發展也 將貢獻較高增速。

供給側擴產放緩，關注海外大廠資本開支變動。2021 年，DRAM 領域， 三星（43%）、海力士（28%）、美光（23%），CR3 約 94%；NAND 領域， 競爭格局相對分散，三星（34%）、鎧俠電子（19%）、WDC（14%），CR3 約 67%。美光、海力士、三星資本開支從 2006 年開始持續波動上升， 2022 年底，美光宣布大幅削減 23 年資本開支 30%，海力士縮減 70%- 80%，三星作為剩余變量為關注核心，其減產有望優化供需結構。

美光復盤：存儲投資背后的“ASP—收入—毛利率—股價”傳導。美光 成立于 1978 年，是存儲行業技術進步的重要推動者。公司歷史上通過 收購，縮小 DRAM 領域和三星差距；布局 3D NAND 新技術，實現快 速增長。FY2022，美光來自 DRAM 和 NAND 的營收額分別為 223.9 億 美元、78.1 億美元。復盤公司股價，我們發現 DRAM 的 ASP 與毛利率 為股價直接驅動要素，且相關性較強。公司股價已較長時間跑輸 SOX 及 納斯達克指數，PB 估值 0.8-0.9 倍位置安全邊際較強。隨著存儲價格見 底，有望迎來雙擊行情，帶動整個產業鏈投資機會。