天山股份（000877）研究報告：新天山，新起航.pdf

天山股份（000877）研究報告：新天山，新起航。重組完成后，新天山成為中國建材旗下水泥資產整合平臺，理順管理架 構，治理迎來改善。2021 年重組后，中國建材集團旗下水泥業務已基本 不存在同業競爭問題。公司成為中國規模最大、產業鏈完整、全國性布 局的水泥公司。重組后公司主要改善在以下三個方面：1）化解重復布局， 減少同業競爭。2）統籌管理，采購與銷售或發揮規模優勢。3）各子公 司專注主業，專崗專事有望提高管理效率。

骨料業務高毛利與高增長有望持續。隨著天然砂和中小礦山的退出，骨 料行業進入高毛利率時代。骨料行業資源屬性強，“短腿”屬性決定了其 區域間供需資源錯配，高毛利率有望持續。骨料業務利潤率高，是公司 重點發展方向。天山股份作為央企背書的水泥企業，發展骨料業務擁有 資金、資質和產業鏈優勢；根據公司規劃，未來產能進一步增加，公司 骨料業務有望保持增長。

水泥行業處于長周期底部，短周期在均衡階段，利潤有望企穩恢復。地 產新開工疲弱，水泥需求近年處于長周期的底部。但水泥與其他周期品 不同，供給方可以通過協同限產調控價格，從而保持利潤的相對穩定， 今年多個省份錯峰生產執行方案由工信廳而不是行業協會推出，行業錯 峰生產剛性有望增強，同時去年下半年水泥企業為了保份額而進行的價 格戰或將走向結束，行業終會向協同方向均衡。而從人口視角審視水泥 行業的中長期變化，我國當前處于人口總量平臺期，區域間人口流動仍 在加速，最重要的是，根據各省份規劃，我國的城鎮化率仍有上升空間， 水泥需求仍然存在上修空間。