東方雨虹研究報告：不可低估的出海決心，揚帆起航.pdf

東方雨虹研究報告：不可低估的出海決心，揚帆起航。總覽：海外為戰略優先級，三駕馬車拉動全球化布局。2023 年起，公司進 一步拔高出海戰略地位，堅持海外優先加速推動全球化布局。2025 年 H1， 公司海外收入達 5.76 億元，同比增長 42.22%，占比 4.25%。2020-2024 年 海外收入 CAGR 達 37.07%。海外業務依托海外發展集團開展，通過貿易、投 資、并購“三駕馬車”協同發力，主要目標市場為南美、北美、東南亞、中 東等，公司海外布局因地制宜、思路清晰，重點區域市場需求旺盛，且業務 布局大多已初具成效，看好海外長期成長性。

南美：Construmart 完成并表，海外建材零售布下重要一子。2025 年 10 月， 公司已完成收購智利 ConstrumartS.A.100%股權的交割。智利家居裝修市場 規模超 800 億元，B2C 模式占據主導地位（占比 83%），競爭格局上，2024 年 Sodimac、Easy、Construmart 市占率分別為 21.9%、6.98%、2.56%，CR3 達 31%，其余為本地中小型企業。對比同行，Construmart 盈利提升空間較 大，2024 年 EBITDA 利潤率僅為 3.69%，公司有望從產品、渠道和供應鏈等 多方面對 Construmart 進行賦能，實現“1+1＞2”的效果。

北美：休斯敦和加拿大工廠開建，一體化布局劍指北美 TPO 市場。休斯敦 生產研發物流基地建設已啟動，一期主要建設 TPO 防水卷材生產線與北美 研發中心，二期將聚焦于保溫、砂粉及管道等產線廠房建設。美國市場更青 睞 TPO 高分子卷材（占有率高達 75%），且市場規模穩步擴張，根據 Stratview Research，2024 年美國防水卷材市場規模為 72 億美元，預計到 2030 年達 到 104 億美元，期間 CAGR 為 6.4%。競爭格局上，美國屋頂防水市場高度集 中，頭部企業為卡萊爾（Carlisle）、蓋福（GAF），2020 年對應市占率分 別為 35%、25%，CR2 達 60%。公司在北美市場布局上注重產業鏈一體化競爭 的策略，原材料布局方面，天鼎豐加拿大胎基布生產研發物流基地已開工建 設，胎基布為防水卷材重要原材料之一，該項目有助于進一步優化供應鏈布 局，規避出口風險，加強成本優勢，有助于在北美高度集中的市場環境中以 本土化供應鏈支撐高性價比優勢，從而逐步獲取市場份額。

東南亞：打造“研發+生產+服務”一體化能力，在相近文化圈實現本土化深 耕。公司東南亞布局主要集中在馬來西亞、越南、泰國，其中馬來西亞首個 海外工廠已完成試生產。2025 年 6 月，公司與越南領先的工業地產平臺 BW Industrial 集團達成合作，共建高標準 TPO 屋面系統。2024 年 8 月，公司 與泰國最大涂料企業 TOA 達成戰略合作。此外，公司成功收購香港零售“領 頭羊”萬昌五金與建材直銷頭部企業康寶香港，進一步輻射東南亞市場。