昊帆生物（301393）分析報告：差異化競爭的全球多肽合成試劑細分龍頭.pdf

昊帆生物（301393）分析報告：差異化競爭的全球多肽合成試劑細分龍頭。公司概況：公司自設立以來，專注于多肽合成試劑的研發、生產與銷售，產 品覆蓋下游小分子化學藥物、多肽藥物研發與生產過程中合成酰胺鍵時所使用的 全系列的合成試劑。2019-2022 年，公司營業收入總體保持增長，從 2019 年的 1.92 億元增長到 2022 年的 4.47 億元，年復合增長率 32.54%；歸母凈利潤從 0.58 億元增長到 1.29 億元，年復合增長率 33.87%，整體業務水平持續向上。

行業分析：公司所處細分行業定位為多肽合成試劑行業、分子砌塊行業及蛋 白質交聯劑行業，多肽合成試劑是多肽藥物、小分子化學藥物合成中構建酰胺鍵 的重要專用化學試劑，小分子化學藥市場以及多肽藥物研發蓬勃發展，多肽合成 試劑需求量將進一步提升。縮合試劑為公司主要蛋白合成試劑產品，據肽研社統 計，預計到 2027 年全球縮合試劑市場規模將達到 91.50 億元人民幣。藥物分子 砌塊的景氣度取決于藥物研發行業的景氣度，據《World Preview 2018, Outlook to 2024》中統計，2024 年全球分子砌塊市場規模將達到 612 億美元。

公司分析：作為生物醫藥行業上游的服務型企業，公司憑借品類齊全、性能 高效的多肽合成試劑產品建立的品牌優勢，快速將市場需求更廣、技術壁壘更高 的分子砌塊和蛋白質試劑產品導入市場，并積極在脂質體與脂質納米粒藥用試 劑、離子液體、PROTAC 試劑和核苷酸試劑等新型產品領域布局。豐富的產品矩 陣是公司技術產業化的核心載體，可以充分滿足生物醫藥領域下游客戶的采購需 求。另外，公司堅持以市場需求為導向，專注于走專業化發展道路，把產品的研 發作為企業發展的核心驅動力，實現企業的長期持續發展。經過公司近 20 年的 自主研發、持續創新及研發積累，公司在“合成路線設計、工藝技術創新與優化、 產品純化與檢測以及工業化放大生產”等領域形成了多項核心技術。公司攻克了 不同多肽合成試劑產品合成的諸多難題，自主研發了新型多肽合成試劑產品的開 發工藝，并掌握了多項綠色合成工藝，不斷鞏固和提高公司的行業競爭力。

合理估值區間：未來 6 個月公司公允價值區間為約 67.38-73.09 億元。預 計公司 2023-2025 年的歸母凈利潤分別為 1.80 億元、2.73 億元和 3.60 億元， 同比增長 39%、52%和 32%。考慮到公司的產品優勢和未來增長趨勢，結合可 比公司數據，綜合考量相對估值和絕對估值，我們認為公司 IPO 發行后的合理市 值在 67.38-73.09 億元區間，對應每股合理價值區間為 62.39-67.68 元/股。按 2022 年經審計的歸母凈利潤 1.29 億元計算，對應 PE 區間為 52-57 倍；2022 年經審計的扣非歸母凈利潤 1.27 億元計算，對應的 PE 區間為 53-58 倍；按 2023 年預測歸母凈利潤 1.80 億元計算，對應 PE 區間為 37-41 倍。