昊帆生物研究報(bào)告：多肽合成試劑細(xì)分龍頭，多重因素助力公司提速發(fā)展.pdf

昊帆生物研究報(bào)告：多肽合成試劑細(xì)分龍頭，多重因素助力公司提速發(fā)展。多肽合成試劑細(xì)分龍頭，穩(wěn)健業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提速：多肽合成試劑為多肽 藥物、含酰胺鍵化藥合成時(shí)必不可少的化學(xué)試劑，全球市場(chǎng)規(guī)模約為 64.1 億元，2022-2027 年 CAGR 為 7.4%。昊帆生物深耕多肽合成試劑領(lǐng)域二十 余年，是全球范圍內(nèi)為數(shù)不多的涵蓋第一至第四代縮合試劑的廠(chǎng)商。在競(jìng) 爭(zhēng)力較強(qiáng)的離子型縮合試劑領(lǐng)域全球市占率超過(guò) 20%。2013-2022 十年間公 司財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)的 CAGR 分別為 33%/63%，且業(yè)績(jī)有 望進(jìn)一步提速。

重磅產(chǎn)品放量+產(chǎn)能投放保障公司業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)：公司為司美格魯肽、替 爾泊肽等重磅降糖、減肥藥縮合試劑供應(yīng)商，相關(guān)采購(gòu)額迅速增長(zhǎng)（eg.我 們推斷司美格魯肽相關(guān)訂單采購(gòu)額 2019-2022 年 CAGR 超過(guò) 80%）?？s合 試劑變更也屬于工藝變更，考慮到流程繁瑣，縮合試劑成本占比低，我們認(rèn) 為客戶(hù)粘性較強(qiáng)，隨著相關(guān)藥品減肥適應(yīng)癥的陸續(xù)獲批放量以及其他在研 管線(xiàn)與后續(xù)仿制藥的需求逐步釋放，公司多肽合成試劑業(yè)務(wù)有望維持較高 增速。此外，縮合試劑從臨床前管線(xiàn)用量的 g、kg 級(jí)到商業(yè)化階段數(shù)百千 克、數(shù)十噸級(jí)有放量邏輯，公司 2021 年 11%的量產(chǎn)階段訂單貢獻(xiàn)了 82%的 銷(xiāo)售收入，未來(lái)仍有較大放量空間。同時(shí)公司自 2021 年起逐步建設(shè)自有產(chǎn) 能，2024 年有望從 350 噸進(jìn)一步增至 1352 噸，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間更有保障。

橫向拓展與縱向延伸進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司整體業(yè)務(wù)布局以多肽合成 試劑為主，分子砌塊與蛋白質(zhì)試劑為輔。分子砌塊業(yè)務(wù)雖起步較晚，但主要 服務(wù)于國(guó)內(nèi)外 CRO、CDMO 企業(yè)臨床期藥物生產(chǎn)，單位成本低、產(chǎn)量高、 通用性強(qiáng)、孵化成功率高。因此公司單個(gè)分子砌塊產(chǎn)品的收入規(guī)模大幅高 于同行企業(yè)。蛋白質(zhì)交聯(lián)劑國(guó)內(nèi)參與企業(yè)較少，市場(chǎng)主要為外資占據(jù)，截至 2022 年公司產(chǎn)品已超 70 種，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先 Linker 供應(yīng)商。此外公司持續(xù)增 加研發(fā)投入，前瞻性布局脂質(zhì)體與脂質(zhì)納米粒藥用試劑，部分產(chǎn)品已完成 量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司上市后銷(xiāo)售模式也將由被動(dòng)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)型主動(dòng)銷(xiāo)售， 在產(chǎn)品力較強(qiáng)的情況下有望進(jìn)一步提速發(fā)展。