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黑石集團專題研究：沖出另類投資賽道的私募巨頭。核心觀點：黑石集團（Blackstone）通過前瞻的經營策略、多元的業務布 局以及卓越的投資業績，在近四十年時間里成長為一家全球領先的另類資產 管理機構。通過突出的歷史業績，公司持續吸引資本凈流入，資產管理規模 持續提升，截至 2023 年一季度末，黑石集團管理的資產規模達到 9913 億 美元，疊加高于可比同業的管理費率，公司實現收入不斷增長。公司投資范 圍覆蓋全球優質資源，并通過并購方式持續不斷拓寬投資領域，產品主要為 房地產、私募股權基金、對沖基金、信貸與保險，擁有充足的可投資資金， 可供靈活調整投資策略，龍頭優勢顯著。

黑石集團憑借“創新動力-投資業績顯著-投資者信心”的良性循環實現可持 續發展。黑石集團成為另類投資領域的翹楚，主要依賴于公司內聚集了一批 優秀的人才，通過不斷的產品創新，獲得卓越的投資業績，增強了投資者的 信心，也吸引更多投資者的長期資金與永續資本流入，進而形成良性循環。 2007 年，黑石集團建立慈善基金會（BXCF），促進黑石集團為少數群體獲 得經濟機會和職業流動性。

公司業務種類豐富多樣，實現規模效應，放大公司利潤。黑石集團 AUM 不 斷上升，其中，房地產是黑石集團 AUM 的主要組成部分，私募股權和信貸& 保險產品 AUM 占比均不斷上升，對沖基金產品 AUM 占比有所降低。截至 2022 年末，房地產、私募股權、信貸&保險和對沖基金部門 AUM 分別達到 3261、2889、2799、799 億美元，占比分別達到 33%、30%、29%、8%。 2022 年部門收入分別為 68.4、31.6、7.3、18.6 億美元，占比分別達到 54%、 25%、6%、15%。

高收入、高利潤促使公司 ROE 保持穩定，高于可比同業。2011-2022 年黑 石集團 ROE 基本穩定在 18%左右，2022 年達到 15.1%。其中，客戶資產 利潤率較高是黑石集團 ROE 保持穩定的一個原因，客戶資產規模不斷上升 的情況下公司凈利潤波動變化；集團凈利潤增長率較高，推動經營利潤率保 持在較高水平。較高的經營利潤率是黑石集團 ROE 保持穩定的另一個原因。 黑石集團 AUM 和盈利水平的增長不斷推動公司估值穩定上升，市場估值與 KKR 和凱雷集團相比處于較高水平。黑石集團的 P/B 逐年上升，P/B 由 2011 年的 1.65x 上升至 2022 年的 8.1x；P/E 估值較為穩定，2013 年以來穩定在 18.9x 左右，2022 年集團 P/E 達到 16.7x，表明市場看好黑石集團的長期表 現和未來發展。