國藥一致（000028）研究報告：國大藥房盈利改善可期，批零一體成就區域性流通龍頭.pdf

國藥一致（000028）研究報告：國大藥房盈利改善可期，批零一體成就區域性流通龍頭。公司為國藥集團全國唯一的醫藥零售整合平臺及最大批零一體化平臺。公 司主營業務為兩廣醫藥分銷和全國醫藥零售。2022 年醫藥零售板塊營收占 比 31%，毛利占比 64%。公司“十四五”規劃為“1 核、雙網、6 平臺”。 2023Q1 公司實現歸母凈利潤 3.62 億元，同比增長 43.53%。

國大藥房門店數量及業務規模有望穩步擴張。截至 2022 年末國大藥房全國 門店 9313 家（直營店 7730 家，加盟店 1583 家）。2023 年國大藥房將提升 門店拓展速度，推動投資突破。國大藥房旗下子公司的醫保資源獲取能力 普遍較高，有望承接處方外流帶來的增量空間。2022 年國大藥房直營醫保 卡含稅銷售 90 億元，同比上升 23%，直營雙通道門店累計銷售 41 億元。

國大藥房盈利能力提升潛力大，改善可期。國大藥房 2022 年凈利率為 1.45%，毛利率為 25.08%，低于同行業上市公司平均水平，主要源于其 DTP 和處方藥占比較高，2021 年處方藥占比 54%。隨著國大藥房不斷調整 銷售結構，管控商品本身毛利率，運營管控型總部進一步整合資源，國企 改革深化提質增效，國大藥房盈利能力改善可期。

兩廣區域公司醫藥分銷業務規模領先，一體兩翼調結構促轉型，批零一體 戰略取得成效。2022 年醫藥分銷板塊器械占比 17%，同比提升 4pct；實現 創新業務銷售 27 億元，同比增長 41.9%。公司批零一體試點自 2019 年開展 以來區域由 5 個擴大為 21 個。2021 年公司廣東省批零協同銷售達 10.3 億。