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名創(chuàng)優(yōu)品研究報告：自有品牌綜合零售龍頭，品牌升級再啟航。自有品牌零售方興未艾，名創(chuàng)優(yōu)品占據(jù)龍頭地位。根據(jù)弗若斯特沙利文 數(shù)據(jù)，中國自有品牌綜合零售市場規(guī)模 17-21 年 CAGR 為 7.4%，2022-2026 年 CAGR 預(yù)計為 14.2%，至 2026 年中國市場規(guī)模有望達到 1895 億元；全球自有 品牌綜合零售行業(yè)市場規(guī)模 2017-2021 年 CAGR 為 0.3%，2022-2026 年 CAGR 預(yù)計為 12.6%，2026 年全球市場規(guī)模有望達 868 億美元。行業(yè)目前較為分散， 按 2021 年的 GMV 計，國內(nèi)行業(yè) CR5 為 18.6%，公司市占率 11.4%，位居國 內(nèi)第一；全球 CR5 為 20.3%，公司市占率 6.7%，在全球自有品牌綜合零售市 場排名第一。

高效供應(yīng)鏈打造性價比好物，輕資產(chǎn)模式快速擴張。1）產(chǎn)品端：產(chǎn)品端， 公司建立了動態(tài)的產(chǎn)品開發(fā)體系，憑借精準(zhǔn)的消費趨勢洞察以及及時的終端 銷售反饋，依靠強大的設(shè)計團隊，公司保持快速推新，平均每月推出超 560 個 SKU，核心 SKU 總數(shù)超過 7,600 個。2）供應(yīng)鏈：公司與超過 1000 家優(yōu)質(zhì)供 應(yīng)商合作，包括國際一線品牌供應(yīng)商瑩特麗等。通過海量采購、不壓貨款的合 作機制綁定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，獲得更低的采購價格，為產(chǎn)品的高性價比提供保障。 3）渠道端：國內(nèi)采用合伙人模式實現(xiàn)輕資產(chǎn)快速擴張，12-15 個月的短回報周 期為渠道擴張?zhí)峁﹦恿Γ粐庖虻刂埔诉x擇切入模式，名創(chuàng)優(yōu)品品牌 FY2023 全球門店數(shù)量已達到 5791 家。

門店擴張、品牌升級、潮玩驅(qū)動長期成長。1）長期看公司海內(nèi)外潛在門 店數(shù)量空間大：經(jīng)我們測算，潛在門店國內(nèi) 6000 家以上，海外 10000 家以上， 當(dāng)前門店僅占 1/3，未來展店空間廣闊；2）品牌升級帶動利潤率上行：興趣消 費崛起的趨勢下，公司強化 IP 聯(lián)名+聚焦戰(zhàn)略品類，帶動毛利率上行，經(jīng)我們 測算，若興趣消費商品的銷售占比達到 30%、毛利率達到 70%，則公司商品 毛利率將從 50%提升至 57%左右。3）TOP TOY 蓄勢待發(fā)：2020 年 12 月公 司推出潮玩品牌 TOP TOY，是公司零售運營、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品設(shè)計能力的復(fù)用， 潮玩賽道成長空間廣闊，有望為公司帶來第二增長曲線。