江蘇高收益城投主體挖掘之宿遷篇.pdf

江蘇高收益城投主體挖掘之宿遷篇。宿遷大市概況：1）經(jīng)濟(jì)財政：2022 年宿遷市 GDP 為 4111.98 億元，全 省第 12；一般公共預(yù)算收入 271.78 億元，稅收收入占比 80%；財政自 給率 43.66%，全省第 11。2）債務(wù)負(fù)擔(dān)：全市地方政府債務(wù)余額 902.15 億元，地方債務(wù)率 393.43%，在江蘇屬較低水平。3）宿遷市有存量債券 的城投主體共 19 家，信用資質(zhì)尚可，存續(xù)債券以公司債及中票為主， 1-3 年內(nèi)到期規(guī)模最大，提示重點跟蹤近期有大額債券到期的發(fā)行主體 的償債能力；全市平均票面利率 4.52%，融資成本略低于全省均值。4） 宿遷市城投利差水平在江蘇偏高但在蘇北地區(qū)處于中游，各評級利差均 較 2022 年末有較大降幅并處歷史低位，或表明市場因其地方債務(wù)負(fù)擔(dān) 尚可故正面情緒較濃，因此積極把握理財贖回擾動所帶來的配置機(jī)會。

宿遷市高收益城投主體分析：1）眾安建投：公司 2022 年營收同比增長 5.02%，歸母凈利潤亦同比略有上升，2022 年有息債務(wù)規(guī)模增長明顯， 短期償債能力有所改善但穩(wěn)定性減弱，長期償債能力或有承壓，整體再 融資需求偏后置；公司存續(xù)債券利差以緩慢收窄走勢為主，當(dāng)前企業(yè)債、 公司債、中票利差均處于歷史極低位置，進(jìn)一步下行空間不多，但鑒于 宏觀基本面回暖仍有待驗證，長期來看基準(zhǔn)利率或重回下行通道并帶動 公司債券收益率下行、利差壓縮，配置價值仍有提升可能，此外公司早 期發(fā)行的個券票息較高，久期較短，故在當(dāng)前債市調(diào)整階段中或更具性 價比。2）裕豐產(chǎn)業(yè)：公司主營業(yè)務(wù)收入整體穩(wěn)定，歸母凈利潤延續(xù)增 長，現(xiàn)金短債比持續(xù)低位，短期償債能力承壓，杠桿水平變動較小，預(yù) 計 2024 年滾續(xù)融資需求較大；公司存續(xù)公司債、企業(yè)債曾于近期發(fā)生 短暫的利差倒掛現(xiàn)象，或提示隱含套利機(jī)會，當(dāng)前考慮公司債利差壓縮 空間顯著，疊加新發(fā)個券 23 裕豐 01 估值偏離度較低，溢價不多，建議 關(guān)注新發(fā)公司債的投資價值。3）湖濱城投：公司近年來營收凈利均下 降，有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)下降，資產(chǎn)負(fù)債率較低但短期償債能力一般，2023 年負(fù)面輿情影響公司再融資能力，疊加對外擔(dān)保規(guī)模較大，或有負(fù)債風(fēng) 險抬升；公司存續(xù)企業(yè)債利差持續(xù)走擴(kuò)，2022 年保持高位直至 2023 年 8 月下旬開始收窄，當(dāng)前仍存在一定利差壓縮空間，但考慮公司基本面 表現(xiàn)有待提高，負(fù)面輿情影響尚未淡化，建議保持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，風(fēng)險 承受能力較強(qiáng)、對增厚收益需求較高、負(fù)債端穩(wěn)定的投資者可加以關(guān)注。

總結(jié)回顧和建議關(guān)注：針對收益率水平高于或接近 5%的宿遷城投平臺， 重點推薦對眾安建投與裕豐產(chǎn)業(yè) 2 家高收益主體予以關(guān)注。1）眾安建 投：營收凈利均持續(xù)正增，核心業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營良好，現(xiàn)金流充裕，與宿 城區(qū)地方政府關(guān)系緊密，項目儲備與政府支持充沛，經(jīng)營風(fēng)險較低；短 期償債能力有所改善，短期內(nèi)償債負(fù)擔(dān)尚可，債務(wù)結(jié)構(gòu)合理，近期再融 資需求有限，盡管有息債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)增長且體量較大，杠桿率偏高，但 穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)或可緩釋公司財務(wù)風(fēng)險；當(dāng)前存量債券規(guī)模、年成交量 及年均換手率系 3 家平臺最高，表明其債券流動性風(fēng)險較低，市場熱度 較高，盡管當(dāng)前利差點位較低，但仍適宜流動性要求較高的交易盤投資 者及采取票息策略的配置盤投資者聚焦關(guān)注公司存量債券中的短久期、 高票息個券的投資機(jī)會，在當(dāng)前市場波動階段，結(jié)合長期利率下行預(yù)期， 或可同步捕捉其中的票息收益以增加安全邊際和資本利得收益以放大 博弈空間。2）裕豐產(chǎn)業(yè)：資產(chǎn)與營收規(guī)模均較高，營收凈利總體穩(wěn)中有 增，且對政府補(bǔ)助依賴較少，反映公司自身造血能力強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險不高； 近年來有息債務(wù)規(guī)模增速持續(xù)下降，短期償債指標(biāo)有所弱化但長期償債 能力穩(wěn)定，近期雖存在一定債務(wù)到期壓力但公司尚存?zhèn)溆昧鲃有裕Y產(chǎn) 流動性亦較優(yōu)，因此財務(wù)風(fēng)險可控；當(dāng)前存續(xù)公司債利差點位較高，仍 具備一定下行空間，考慮公司存續(xù)債券的年均換手率及年成交量一般， 其新發(fā)公司債的估值調(diào)整機(jī)會或更適宜配置盤投資者擇機(jī)把握。