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天宇股份研究報告：搶仿原料藥+CDMO+制劑協同發展，有望否極泰來。天宇股份：沙坦原料藥龍頭企業，加速培育第二增長曲線。公司為國內生產 規模最大、品種最全的沙坦類原料藥及中間體生產企業之一。經過前期多年 的積累與研發投入，公司 CDMO 和制劑業務有望逐漸進入兌現期。

原料藥（22 年收入 23.53 億，1-3Q23 收入 15.07 億）：沙坦類面臨競爭， 公司切入原研提升盈利水平，非沙坦類有望成為新增長點。1）沙坦類藥物需 求穩定增加，由于供給端較為充足，部分產品價格處于低位運行。公司全面 優化工藝，同時與原研合作帶動盈利水平提升，2022 年實現 5 大沙坦的 API 為原研提供商業化服務。2）公司非沙坦原料藥品種布局豐富，商業化品種包 括依折麥布、孟魯司特鈉、西格列汀、維格列汀等，也包括專利尚未過期的 沙庫巴曲纈沙坦、艾多沙班、替格瑞洛（歐美）等多個產品，未來隨原研專 利到期將帶來更多增量。

CDMO（22 年收入 2.63 億，1-3Q23 收入 2.79 億）：客戶積累深厚，項目 儲備充足 。 根據招商證券 CDMO 行 業 “ 4C ”分析框架 ： 1 ） Clients&Contracts：公司與默沙東、諾華、第一三共、恒瑞醫藥等大藥企建 立了長期、穩定的合作關系，有望隨脯氨酸恒格列凈、抗腫瘤等產品商業化 放量保持較好增長。2）Capability+Capacity：公司相對而言 M 端能力更強， 擴能力圈承接更多訂單。

制劑（22 年收入 3,397 萬，1-3Q23 收入 7,090 萬）：借集采東風批量布局， 進入高速增長階段。制劑業務是公司轉型升級的重要戰略，經過高強度研發 投入，成果已經逐步落地：截至 2023 年三季度，公司已累計獲得 26 個藥品 批準文號，共涉及 18 個品種，目前產生收入的品種 6-7 個，其中氯沙坦鉀氫 氯噻嗪片、奧美沙坦酯氫氯噻嗪片中選國采，我們認為將進入高速增長階段。