華潤雙鶴公司研究報告：25年業績展韌性，看好專科領航增長.pdf

華潤雙鶴公司研究報告：25年業績展韌性，看好專科領航增長。

非輸液板塊：慢病看好企穩，專科各治療領域或持續多點開花

公司 25 年非輸液板塊收入為 83.48 億元（+3.41% yoy）,其中慢病/專科/原 料藥業務收入分別為 32.5/30.5/12.6 億元（-5.16/+14.09/+5.36% yoy）。展 望 26 年，我們看好公司非輸液板塊收入穩健增長，考慮：1）慢病板塊，0 號、復穗悅等成熟品種省采/集采影響逐步消弭，一類新藥“速必一”依靠 公司傳統渠道優勢持續快速放量。2）專科板塊（25 年內兒科收入受新生兒 出生率下降影響收入有所下降，而腎科、精神/神經、腫瘤、女性健康子板 塊收入分別同比增長 17/6/45/8%），看好毓婷、腹膜透析液、替尼泊苷注 射液、溴夫定等持續放量；3）原料藥業務或持續通過合成生物技術賦能、 成本控制、結構優化、國際化等舉措進一步提升經營效率（25 年內利福霉 S-Na 鹽、依諾肝素鈉、纈沙坦等原料藥銷量均實現雙位數增長）。

輸液板塊：26 年有望企穩，“一軸兩翼”戰略或持續賦能

輸液板塊 2025 年收入 25.33 億元（-16.85%yoy），主因年內國內行業需求 回歸常態化，疊加基礎輸液 ASP 有所下降。展望 26 年，我們看好該板塊收 入企穩，考慮公司有望通過“一軸兩翼”戰略維持輸液板塊收入及利潤規模： 1）加快產品結構調整，增加軟包系列產品占比，豐富營養和治療性產品線； 2）強化銷售端協同，參與省級聯盟采，優化渠道與終端布局。此外，內封 式聚丙烯輸液（BFS）等新品或貢獻收入增量。

研發管線：創新管線逐步豐盈，外延并購拓展或持續

1）自研方面，公司專注構建涵蓋小分子創新、小核酸藥物技術賽道的創新 藥管線，儲備 15 個創新藥項目，如 DC6001 片獲中美臨床批件，司美格魯 肽注射液完成 III 期臨床給藥。2）外延合作方面，2025 年收購河南中帥 53.28％股權（成功進入精麻領域），并完成五個產品引進（覆蓋腫瘤、兒 童神經/精神、降糖、眼科等重點領域）。我們看好公司進入 26 年持續圍繞 “細分賽道龍頭、創新藥/技術、生物制造”三大方向，夯實外延合作進程。 3）合成生物布局層面，公司已建成 7 大技術平臺，儲備 20 余個在研項目。