上海醫藥研究報告：工商一體化龍頭企業，整裝待發迎邊際催化.pdf

上海醫藥研究報告：工商一體化龍頭企業，整裝待發迎邊際催化。工商一體化龍頭企業，基本盤穩固，資產結構優化有望帶動釋放業績增量。上海醫藥是工商一體化的大型綜合型龍頭企業。2010年，上海醫藥于A股上市，次年于港股上市。上市后的上海醫藥加快了業務布局的步伐，通過收購科園信海和康德樂奠定 了公司在商業領域的領先地位，與云南白藥的混改協同，又開啟了公司發展的新篇章。

商業板塊中高毛利CSO業務收入體量有望快速增加，利潤貢獻占比將快速提升。公司是國內全國性醫藥流通龍頭企業和領先的進口藥品服務平臺，位列2022年全國藥品批發 企業百強第2位。營業總收入主要由商業板塊貢獻，占比約90%。2023年年末，公司與賽諾菲達成合約銷售戰略合作。該合作涉及重點疾病領域20多個產品，合約規模超50 億。2023年公司藥品CSO業務銷售金額約29億元，因此我們判斷2024年CSO業務收入規模有望快速增長。同時，CSO業務毛利率預計超20%，遠高于傳統配送業務不到 10%的毛利率，利潤貢獻占比有望快速提升。公司與賽諾菲的合作涵蓋范圍廣泛，合作程度深遠，有助于公司積累行業口碑，為后續在藥品CSO領域長遠發展打下堅實基礎。

管理層改革完成，降本增效促使經營活力不斷釋放

目前公司管理層換屆完成，新董事長已經就任，同時公司引入外部監督管理機制，核心管理層來自包括大股東上實集團、云南白藥和上藥體系，高管團隊具備豐富的企業管理 經驗，體制機制改革得到進一步深化。新管理層上任后推動一系列降本增效工作，對銷售平臺進行南北融合，縮減收益不明顯的研發項目，有效降低各項費用，公司經營活力有望不斷提升、業績預計逐步釋放。