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柔性直流輸電行業專題報告：柔直引領輸電技術變革，把握0到1投資機遇。柔性直流是新型電力系統輸電技術的重要變革。柔性直流輸電采用電壓 源型換流器，核心換流元件為全控型電力電子器件 IGBT、IGCT 等。相 較于常直，柔直具備靈活可控、體積小和重量輕等技術優勢。柔直能夠 適應新型電力系統發用電兩側的關鍵發展趨勢：發電側，陸上新能源大 基地建設向沙戈荒邁進，海上風電開發向深遠海邁進，柔直能夠支撐高 比例新能源外送。用電側，一是常規直流密集饋入中東部地區，受端交 流系統支撐能力不足，柔直能夠有效防范換相失敗風險；二是柔直能夠 構建多端系統，進行送電功率的靈活分配。我們認為，柔直是解決新能 源高比例消納的必然選擇，看好柔直滲透率持續提升。

柔性直流建設大幕即將開啟。陸上：柔直技術已應用于特高壓電壓等級， 沙戈荒大基地外送有望帶來柔直規模化發展。根據國網招標文件，甘肅 -浙江、蒙西-京津冀工程計劃采用柔直技術，預計 24 年將開工建設， 開啟特高壓柔直建設大幕。海上：海風柔直加快推進，遠海風電開發有 望帶動需求放量。國內首個海風柔直工程（江蘇如東）已并網，廣東陽 江青洲五七海風柔直項目推進提速。參考海外經驗，我國海風柔直有望 逐步進入規模化發展階段。受端柔直改造：改善多回直流集中饋入帶來 的換相失敗問題，國網南網研發提速，葛南直流改造工程落地，后續有 望穩步推進。柔直多端組網：靈活分配功率，有望構建電網主干網架新 形態。多端組網優勢將進一步擴大柔直市場空間。

柔性直流帶來換流閥價值量顯著提升。單條常直的投資額約為 220 億 元，柔直較常直投資額提升集中于換流站，線路材料和服務施工成本變 化較小。核心設備中換流閥價值量大幅增加，單條常直的換流閥價值量 約為 12 億元，我們測算，柔直換流閥價值量約為常直的 3-4 倍。其中 IGBT 為柔直換流閥最核心零部件，價值量占比最高。