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寶豐能源研究報告：煤化工領軍企業，成本優勢顯著。煤化工領軍企業，煤制烯烴產能持續釋放。公司以煤炭采選為基礎，形 成了烯烴產品、焦化產品和精細化工產品三大業務板塊，構建了完整的 煤化工循環經濟產業鏈。截至 2023Q3，公司擁有聚乙烯產能 100 萬噸/ 年、聚丙烯產能 110 萬噸/年、焦炭產能 700 萬噸/年、煤礦產能 916 萬 噸/年（包含紅墩子煤業權益產能），其中寧東三期項目已進入試運行階 段，我們預計內蒙古基地一期項目將于 2024 年底投產，達產后公司聚 烯烴產品總規模有望達到 520 萬噸。

煤制烯烴盈利表現出色，焦化行業景氣邊際回升。1）烯烴板塊：2022 年以來，隨著油價中樞抬升，煤制烯烴相較于油制路線的超額優勢不斷 擴大，截至 2023 年 10 月，石腦油/MTO/CTO/乙烷制聚乙烯月均單噸利 潤分別-288/+120/+1582/+1012 元/噸，煤制烯烴路線盈利表現出色。2） 焦化板塊：焦煤方面，國內焦煤新增產量較少，疊加安全事故檢查趨嚴， 供給偏緊。焦炭方面，2023 年，鋼廠鐵水產量接近 2019-2022 年之間的 最高水平，進入 11 月份，鐵水產量有小幅提升，且下游鋼廠存在補庫 意愿，短期來看焦炭價格仍有上行可能性。長期來看下游鋼廠盈利能力 承壓，傳導至上游原材料，雙焦價格上行空間有限。

精細管理+項目投資效率高打造成本優勢，技術升級賦能效率提升。公 司煤制烯烴成本業內最低，焦炭業務毛利率領先。經營方面，公司采用 精細化管理，嚴格管控用人成本；項目單噸投資額低，且保持項目高開 工率，降低機器開關帶來的能耗損失。烯烴方面，公司寧東一期利用低 成本的焦爐回收氣，投建焦化聯產制甲醇裝置，相較于外購煤炭成本更 低；寧東三期、內蒙古項目采用 DMTO-III 代技術，進一步提高生產效 率。焦化業務方面，自 2022 年上半年公司 300 萬噸/年焦化項目順利投 產后，公司焦炭產能達 700 萬噸/年，焦煤產能 916 萬噸/年（包含紅墩 子煤業權益產能），洗選后焦煤自給率超 45%，一體化優勢明顯。

公司積極響應“雙碳”戰略部署，推動綠氫項目建設。公司于 2020 年 開始打造太陽能電解水制氫儲能與應用示范基地，全方位降低碳排放 量，從源頭入手破解碳減排難題。同時，公司積極推動綠氫項目建設， 內蒙項目包含 40 萬噸/年綠氫耦合煤制烯烴項目，將成為全球唯一規模 化用綠氫替代化石能源生產高端化工產品的項目。