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寶豐能源研究報告：兼具成長性和成本優勢的煤制烯烴龍頭化工企業，首次覆蓋買入評級。產能與成本優勢領先的煤化工企業。寶豐能源為我國領先的煤化工企業，主 要產品由焦炭及精細化工品逐漸延伸至烯烴產品。我們看好公司的理由在 于：1）受益于油煤價差擴大。瑞銀預計24-25年油價83/80美元/桶，煤炭價 格850/770元/噸，我們預計24-25年煤制烯烴成本優勢將擴大至2,100-2,300 元/噸。2）寶豐的成本優勢?；诠绢I先的工藝與一體化裝置，公司煤炭 單耗較行業平均更低，且內蒙300萬噸烯烴項目投產后（計劃于24年10月投 產），成本優勢有望進一步提升；3）受新增產能驅動，我們測算公司23-25 年盈利增速將達60%。

盈利受益于烯烴產能增長與煤油價差擴大

寶豐能源盈利主要增長點在于以下三個方面：1）烯烴板塊產能快速增 長，內蒙300萬噸烯烴項目投產后，總產能將達520萬噸。2）我們看好煤制 烯烴成本優勢在24-26年將延續。24年以來油價在80-90美元/桶區間震蕩， 我們測算在該油價區間，煤價需在1,000-1,200元/噸將與油頭實現成本平 價，高于公司目前采購煤價（Q124為600元/噸）。3）我們預計內蒙基地烯 烴單噸成本較寧東基地低約700元/噸。我們看好公司成本優勢繼續擴大。

不同于市場普遍對乙烯的悲觀看法，我們預計烯烴景氣度有望底部改善

展望烯烴行業，我們通過Evidence Lab衛星圖像觀測，煉化企業中裕龍島煉 化乙烯下游裝置和華錦的乙烯項目建設進度慢于預期，我們認為24年中國乙 烯有效產能增速或為4.6%（遠低于規劃產能增速18%）。我們預計24-26年 烯烴景氣度有望底部改善（詳見我們的亞太聚焦報告）。基于寶豐在寧東與 內蒙兩大生產基地的產品結構與原料單耗，我們建立了公司盈利互動模型進 行跟蹤（鏈接），模型顯示二季度價差環比一季度繼續改善。