寶豐能源更新報告:煤化工龍頭低成本擴張,資本開支高增助力成長.pdf
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- 時間:2023/12/04
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寶豐能源更新報告:煤化工龍頭低成本擴張,資本開支高增助力成長。寶豐能源是國內高端煤基新材料行業領軍企業。公司以煤炭采選為基 礎,以現代煤化工為核心,按照煤、焦、氣、化、油、電多聯產的技 術路線,實現了煤炭資源的分質、分級、充分利用,形成了較為完整 的煤化工循環經濟產業鏈,是現代煤化工標桿企業,現有烯烴、焦 化、精細化工三大分部。
資本開支驅動產能高增,有望實現跨越式成長。目前公司擁有焦炭產 能 700 萬噸/年焦炭,甲醇產能 540 萬噸/年,烯烴產能 220 萬噸/年 等,以及 720 萬噸/年的煤炭開采能力。預計在未來公司將擁有 1200 萬噸/年的甲醇和 530 萬噸/年的烯烴產能,煤炭開采能力達 910 萬噸/ 年(不含紅一紅二權益產能),成長空間可期。過去三年,公司年均資 本開支接近百億元(不含 2023H2),后續內蒙一期和寧東四期烯烴項 目還有百億以上的新增資本開支。高資本開支驅動公司快速成長,利 潤體量有望實現跨越式增長。
聚烯烴進口替代空間仍存,焦炭供需有望向好
聚烯烴短期承壓但缺口仍存,此輪產能投放后新增產能有限。國內聚 乙烯仍存在 1000 萬噸/年以上的進口缺口,聚丙烯尚有少量缺口。未 來 2-3 年,聚烯烴投放壓力仍較大,新增產能以油頭和氣頭為主。盡 管短期供需承壓,但考慮到國家碳中和、碳減排以及 10 億噸煉油總量 限制政策下,本輪產能投放完成之后項目審批難度增大,2026 年以后 新增產能較難落地,行業將迎來較為明確的供給拐點。
焦炭供給端政策推動產能出清,需求有望迎來修復。焦炭行業在經歷 過一段時間的集中去產能之后,產能過剩程度相對有所緩解,但仍處 于產能出清的狀態,在有關政策的持續推動下,深化供給側結構性改 革將持續。據 Mysteel 數據統計,2020-2022 年間,行業淘汰產能規 模分別為 6154.6 萬噸/年、2216 萬噸/年和 1731 萬噸/年。需求側,鋼 鐵作為最大的下游,隨著各地方政府新政策、新舉措陸續出臺,房建 下游需求有望得到支撐,市場改善可期。目前,房屋新開工面積月度 同比增速已有所回升。
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