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仙樂健康研究報告：保健食品代工龍頭，盈利空間逐步拓寬。仙樂健康是國內保健食品代工行業龍頭，研發硬實力強，萃優酪、益生菌 晶球等新品催化多。國內市場新銳客戶訂單及跨境電商業務起勢，有望逐 步放量；海外市場困境反轉邏輯確認，盈利空間有望逐步拓寬。

緣起制藥，功于保健食品代工

仙樂健康成立于 1993 年，緣起制藥，降維布局保健食品代工業務。2019 年 于深交所上市，現已成為國內保健食品代工行業龍頭。經過多年收并購業 務，現已形成中美歐三大生產基地及全球市場布局。

保健食品市場潛力大，代工企業研發導向強

據 Datayes!數據，我國保健食品市場規模穩步提升，由 2017 年的 419.3 億 元增至 2022 年的 670.7 億元，CAGR 達 9.86%。消費端來看，2022 年國內 保健食品人均消費額為 25 美元，僅為美國的 14.8%，行業增長潛力較大。 相較下游品牌商，中游代工企業重研發、重管理，銷售費用率較低。對比 代工同行，仙樂健康作為行業龍頭，業務更為聚焦，2019-2022 年收入復合 年均增長率領先于行業平均水平，其中中國/歐洲/美洲/東南亞及澳新區域 年均復合增長率分別領先于行業均值 9.6/8.8/43.1/86.1pct。

中國市場多點布局，海外版圖外延擴張

公司研發實力強，萃優酪、益生菌晶球等新品催化多。國內客戶粘性較高， 新銳品牌訂單及跨境電商業務起勢。美洲市場短期利潤承壓，但隨著個護、 軟糖產線投產、批量訂單落地，美洲工廠收入及業績增長有望逐步兌現。 歐洲團隊建設基本完成，發力開拓中東歐空白市場，同時德國工廠 Ayanda 多個降本增效項目落地，毛利率有望企穩回升，困境反轉邏輯確認，成功 經驗有望內部復制推廣。