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佩蒂股份公司深度報告：寵物咬膠代工龍頭，高端主糧再啟增長極。一體兩翼協同發展，咬膠龍頭行穩致遠。公司以咬膠產品起家，自 2002 年 成立以來，歷經了基礎奠定期、海外擴張期、“雙輪驅動” 期以及 2023 年 至今 “一體兩翼” 期四個發展階段，通過持續聚焦寵物咬膠海外代工， 布局國內外生產基地，主實現從本土代工商到跨國供應商再到品牌商的升 級轉型，以突破創新業務，打造寵物健康生態為 “一體”；以穩固 ODM/OEM 為 “一翼”，穩海外基本盤，2024 年海外收入約占 83 %；以發展 OBM 為 “一翼”，自主品牌爵宴發展迅速， 2025 年雙十一大促活動中位列多渠 道狗零食板塊 TOP1。

行業：全球寵物市場保持發展，需求增長依舊，國內市場品牌競爭風起云 涌。 美國-成熟市場，需求穩健。美國寵物市場歷史悠久，步入成熟期，2011– 2024 年美國犬貓數量呈小幅上升趨勢，總量由 1.45 億只增至 1.78 億只， 其中小型犬貢獻主要增量，食品品類增速平穩，犬貓食品結構穩定，但同 時也是全球最大的消費市場，整體需求依舊穩健。 東南亞-市場仍處于初期，持續快速發展。2011–2024 年，東南亞寵物市場 快速增長，規模由 4.92 億美元增長至 27.38 億美元，期間年復合增長率為 14.11%，市場規模實現 4 倍以上增長，增速長期高于世界寵物行業平均水 平。2012-2023 年東南亞寵物市場食品品類也長期保持超過 10%的高增速。 新西蘭-寵物食品產業出口比例高，未來當地產能或成為寵物產業的優質資 產。憑借新西蘭得天獨厚的地理環境帶來的原材料優勢，新西蘭制造的寵 物食品產品在全球范圍內享有較高的認可度和美譽度，寵物食品出口規模 相較本土消費占比較高，新西蘭當地寵物食品產能規?；潭容^低，我們 認為隨著中國寵物企業加速在新西蘭大規模布局，未來新西蘭產能或成為 寵物產業的優質資產。 中國-寵物市場進入結構化發展期，國產競爭短兵相接。2010 年至今借助線 上購物平臺風潮，國產品牌迅速崛起，逐漸實現對外資品牌的超越。同時 能夠看到在本輪貓經濟浪潮下，國產品牌開啟汰換并逐步穩定。進入 2025 年，頭部國產品牌開始正面競爭，但市占率均實現增長，根據久謙數據統 計，天貓、抖音平臺 CR3,CR5,CR10 均有不同程度提升，這其中主要是前 6 名品牌的份額增長帶動，非頭部的國產品牌市占率開始出現下滑。我們認 為 2025 年開始的國產競爭未能影響頭部品牌的份額提升訴求和步伐，反而 是對尾部品牌實現擠出效應。