藥明合聯(lián)研究報(bào)告：全面領(lǐng)先的生物偶聯(lián)藥物CRDMO全球龍頭，高速成長(zhǎng)動(dòng)能充足.pdf

藥明合聯(lián)研究報(bào)告：全面領(lǐng)先的生物偶聯(lián)藥物CRDMO全球龍頭，高速成長(zhǎng)動(dòng)能充足。ADC 領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，催生 CRDMO 需求快速增長(zhǎng)：ADC 藥物結(jié)合了抗 體藥、化療、小分子抑制劑的優(yōu)點(diǎn)，處于快速發(fā)展階段，2019-2022 年 全球 ADC 臨床管線 CAGR 達(dá) 37%。全球 15 款已獲批 ADC 中已有 2 款 2023 年前三季度銷量超 15 億美元，外加活躍的授權(quán)交易與 MNC 重大 收購(gòu)，帶動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)提升。2022 年全球 ADC 市場(chǎng)規(guī)模約為 79 億 美元，將以 30%的 CAGR 增長(zhǎng)至 2030 年的 647 億美元。ADC 的高研 發(fā)壁壘使得藥企尋求降本增效，催生了較大外包需求，2022 年全球 ADC 及更廣泛生物偶聯(lián)藥物外包市場(chǎng)規(guī)模為15億美元，并將以28%的CAGR 增長(zhǎng)至 2030 年的 110 億美元。

藥明合聯(lián)為布局全面的一站式 ADC CRDMO，全球市占率領(lǐng)先。藥明 合聯(lián)脫胎于藥明生物生物偶聯(lián)藥物發(fā)展部，背靠大/小分子全球 CXO 龍 頭，為唯一一家在 ADC 整個(gè)發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及制造過程中提供全方位服務(wù) 的全球參與者。按營(yíng)收統(tǒng)計(jì) 2022 年全球市占率為 9.8%，位居第二；按 CMC 階段項(xiàng)目數(shù)統(tǒng)計(jì)全球市占率 39%，位列第一。公司過往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 迅猛，2020-2022 營(yíng)收與凈利潤(rùn)的 CAGR 分別為 221%/143%，未來仍有 望保持高速增長(zhǎng)。

綜合能力全面領(lǐng)先，快速成長(zhǎng)動(dòng)能充足：①公司技術(shù)實(shí)力雄厚，mAb 技 術(shù)來源于藥明生物，有效載荷&連接子技術(shù)來源于藥明康德，均已得到 市場(chǎng)充分驗(yàn)證，能將從抗體 DNA 序列至生物偶聯(lián)藥物 IND 申報(bào)的開發(fā) 周期由 24-30 個(gè)月縮短至 13-15 個(gè)月；②采取“賦能、跟隨并贏得分子” 策略，已累計(jì)完成 350 個(gè)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目，目前有 110 個(gè)進(jìn)行中的整體項(xiàng)目， 項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)全球領(lǐng)先；③公司已積累豐富、優(yōu)質(zhì)的客戶群，包括了全球 ADC 市場(chǎng)大多數(shù)玩家。其中默沙東、科倫博泰等客戶仍有大量管線，未 來轉(zhuǎn)化空間較大；④公司產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，抗體中間體、GMP 級(jí)連接子& 有效載荷有望逐步自產(chǎn)，毛利率逐步提升。此外公司持續(xù)落實(shí)“全球雙 廠生產(chǎn)”戰(zhàn)略，新加坡產(chǎn)能有望 2026 年投產(chǎn)，進(jìn)一步滿足全球 ADC 藥 物外包市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的需求。