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藥明康德（603259）研究報告：一體化先驅，CRDMO&CTDMO航母（一）：臨床前CRO龍頭，延展性強。從資金面來看，CRO 上游融資充裕，MNC/Biotech 研發費用穩定增長。全球一二級投融資尚 處于高峰期內，國內 18A 和科創板相繼推出，Biotech 形成了 VC-PE-IPO 完整的資金閉環。 MNC/Biotech 研發開支充足，2012-2015 年“專利懸崖”后，Top20 MNC 持續加大研發投入； 國內 Biotech 蓬勃發展，醫藥上市公司 R&D 快速增長。 從技術面來看，全球創新藥研發欣欣向榮，上游強烈的外包需求為 CRO 貢獻了源源不斷的訂 單。2014 年以來，生物科技不斷取得突破（腫瘤免疫療法、細胞和基因治療），從 Pipeline 規 模和年上市新藥兩個關鍵指標處于小高峰的現狀來看，全球創新藥上市預期仍然較好。國內藥 企積極轉型，新藥 IND 申報數量和新開臨床數量迅速攀升，Biotech 已經占據創新藥研發半壁 江山，研發外包需求旺盛。

藥明康德：CRDMO&CTDMO 一體化航母

公司是一體化模式的領跑者，業務覆蓋全面，全球布局領先：1) 在業務拓展方面，公司從藥物 發現起家，向后端延伸，率先實現一體化布局。與海外龍頭形成差異化競爭，并在全球產業鏈 轉移疊加國內創新熱潮的大背景中抓住歷史機遇，躋身全球 CRO 前列，取得快速發展。2021 年，公司提出“CRDMO&CTDMO 發展戰略”，將業務重新劃分為五大一體化業務平臺，各業 務模塊的收入增速均領跑市場，同時盈利能力持續提升；2) 在全球布局方面，公司從“利用國 內成本優勢服務海外大藥企”到“長尾客戶”戰略，形成了歐美大客戶貢獻主要收入，“長尾客 戶”和國內客戶貢獻增長動力的良好客戶梯隊；從“跟隨分子”到“跟隨和贏得分子”，深入挖 掘和放大服務價值。截止 2021H1，公司服務于全球約 14%的臨床階段小分子創新藥。

臨床前 CRO：持續進化&滲透，綜合服務能力突出

公司臨床前 CRO 服務在全球范圍內仍然具有競爭優勢，體現在：1）外部：國內人力成本優勢 仍在，且政策優勢明顯，承接歐美產業轉移邏輯依舊；2）內部：公司深入綁定客戶，老客戶產 值提升，新客戶開拓加速。

公司臨床前綜合服務平臺均衡發展，特色業務依靠技術和資源優勢后發制人。通過內生和并購 的方式建成臨床前一體化能力，引入新技術 DEL 加強藥物發現能力，強化安評能力成為生物 學服務的一大特色。

藥明康德因地制宜發展 DDSU 業務，開啟新模式。DDSU 具有三大特征：1）以 IP 創造為核 心；2）一體化；3）服務中國藥企。藥明康德的“一體化”服務能力助力 DDSU 成為公司未來 業績的重要增長點，“服務費+里程碑+銷售分成”為公司貢獻長線收入，有望實現每年“產生” 0.5 個新藥的長期目標。