中銀航空租賃研究報告：全球航空租賃龍頭，迎來需求恢復+供給緊縮+利率優化三重共振.pdf

中銀航空租賃研究報告：全球航空租賃龍頭，迎來需求恢復+供給緊縮+利率優化三重共振。行業概覽：長坡厚雪上限高，疫后復蘇進行時。未來飛機租賃需求強 勁：一方面，空客預測 2020-2042 年全球增量和置換需求 4.09 萬架（vs 20 年存量 2.29 萬架）；另一方面，20 年全球飛機租賃滲透率約為 50%， 仍有提升空間。當前下游持續修復，國內航線 ASK 相對 19 年同期增長 8%， 國際航線 ASK 相對 19 年下降 11%，隨著修復加速，飛機租賃行業大有可 為。

公司優勢：股東聲名顯赫壓低成本，高管身經百戰穿越周期。1）融 資端來看，公司在大股東中銀加持下，獲得標普、惠譽 A-評級（同業多為 BBB），且平均債務成本長期處于行業低位。2）投資端來看，公司管理層 平均從業時長約為 30 年，現金+股權激勵計劃完善，可以靈活、準確地調 整購機回租業務比例以穿越周期。3）經營端來看，22 年公司飛機數量排 名全球第七，23 年進一步提升 51 架至 684 架，其中熱門機型 A330NEO 占 比達 29%。此外，機隊平均機齡 4.6 年、飛機利用率 99%、平均剩余租期 8.1 年，均處于行業領先水平。

催化因素：供需缺口帶來溢價機會，降息預期優化財務成本。1）供 需缺口：24Q1 各地區航班計劃均超越疫情前水平，飛機需求高增，但上 游制造商卻問題頻發。IBA 預測，緊供給下租賃商議價權提升，飛機價值 與租賃費率將持續上漲。2）降息預期：12 月 FOMC 會議暗示 24 年或有 3 次 25 BP 降息，超市場預期。會議后 10Y 美債利率持續調降，或將優化公 司財務成本。3）財務風險出清：疫情期間公司營收與現金流仍佳，長期 股息率達 3.55%。22 年公司計提大量滯俄飛機減值，風險充分出清，未來 保險賠付與行業修復下或帶來業績彈性。