中銀航空租賃公司研究報告：資產(chǎn)負(fù)債雙重改善的頭部飛機(jī)租賃商.pdf

中銀航空租賃公司研究報告：資產(chǎn)負(fù)債雙重改善的頭部飛機(jī)租賃商。

公司簡介

公司是全球領(lǐng)先的飛機(jī)經(jīng)營租賃商，2016 年于港交所上市。根據(jù) Cirium 披露，25Q2 末公司飛機(jī)資產(chǎn)價值排名行業(yè)第五。

投資邏輯

1、飛機(jī)供不應(yīng)求，推高飛機(jī)價值及價格。需求端，航空出行需求 持續(xù)回暖，根據(jù) IATA 披露，25 年 10 月全球航空業(yè) RPK（收入客 公里）、ASK（可提供客公里）恢復(fù)至 2019 年同期的 112%/109%， 帶動業(yè)內(nèi)新機(jī)采購及租賃需求。根據(jù)空客預(yù)測，未來 20 年會新增 43,420 架飛機(jī)采購需求。公司披露，截至 25 年 1 月末，飛機(jī)停場 占比已下降至略高于 10%的水平，通過調(diào)節(jié)停場飛機(jī)應(yīng)對需求波動 的靈活性將有所下降。供給端，飛機(jī)交付速度緩慢，波音、空客等 主要制造商有大量在手積壓訂單。截至 24 年末，全球主要客機(jī)交 付數(shù)量僅恢復(fù)至 2018 年的約 75%。供不應(yīng)求的狀態(tài)將推高飛機(jī)估 值及各機(jī)型租金，寬、窄體機(jī) 25 年初租金水平已超 19 年底。頭 部飛機(jī)租賃商集中度較高，在獲得飛機(jī)交付方面更具優(yōu)勢。

2、公司經(jīng)營穩(wěn)健，收益率及飛機(jī)資產(chǎn)規(guī)模均有望增長：1）經(jīng)營租 賃收益率：受益于行業(yè)因素帶來的租金價格上行以及公司較強(qiáng)的 運(yùn)營能力，經(jīng)營租賃收益率自2022年的9.2%提升至25H1的10.3%； 2）飛機(jī)資產(chǎn)賬面凈值：公司機(jī)隊規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2025 年末自有飛 機(jī)共 462 架，但飛機(jī)資產(chǎn)賬面凈值自 2021 年后有所下行，主要是 涉俄飛機(jī)計提減值、公司加大購機(jī)回租所致，25H1 末飛機(jī)資產(chǎn)凈 值較年初已恢復(fù) 1%的小幅增長。目前涉俄飛機(jī)影響已消除，隨著 訂單飛機(jī)穩(wěn)健交付，公司飛機(jī)資產(chǎn)凈值有望穩(wěn)步回升。

3、融資成本較低且有望繼續(xù)下行：1）股東給予大力支持：背靠大 股東中國銀行，公司具備信用評級優(yōu)勢，25H1 惠譽(yù)評級為 A-。2） 資金成本偏低：得益于良好的信用評級，與部分同業(yè)相比公司資金 成本較低，25H1 公司平均資金成本為 4.6%）。公司約 30%-40%的負(fù) 債是浮動費(fèi)率負(fù)債，且美元負(fù)債使資金成本與美國國債收益率走 勢接近。25 年美聯(lián)儲三次降息，公司的浮動利率部分負(fù)債的成本 有望繼續(xù)下行。