滴滴全球研究報告：掘金優(yōu)質(zhì)中概系列，出行龍頭，邊際向上.pdf

滴滴全球研究報告：掘金優(yōu)質(zhì)中概系列，出行龍頭，邊際向上。本篇報告主要拆解滴滴的業(yè)務模型，作為國內(nèi)共享出行龍頭平臺，2023 年滴滴 再次進入上升通道，盈利能力持續(xù)改善。對標海外龍頭 UBER，滴滴在國際化業(yè) 務可提升空間較廣，盈利有望；對比行業(yè)平均水平，采用 EV/EBITDA 估值，滴 滴 2024 年 1 月 30 日股價對應的 24 年估值折價率超 40%，建議積極關(guān)注。

滴滴深耕共享出行行業(yè)，而今千帆已過再出發(fā)。公司成立于 2012 年，是全 球卓越的移動出行平臺。經(jīng)過 18 個月的下架，2023 年 1 月 16 日滴滴恢復新用 戶注冊并上架 APP。截至 2023 年 3 月 31 日的前 12 個月中，滴滴平臺年活躍 用戶數(shù)和年活躍司機數(shù)分別達 5.87 億和 2300 萬，2023 年 3 月滴滴全平臺的日 均交易量達 4500 萬次。2023Q3 公司單季度收入和國內(nèi)平臺日均訂單量創(chuàng)新高， 實現(xiàn)營收 514 億元，同比增長 25%；其中中國出行實現(xiàn)營收 466 億元，同比增 長 27%，日均單量達 3130 萬。

共享出行行業(yè)空間廣闊，公司網(wǎng)約車龍頭地位穩(wěn)固。國內(nèi)網(wǎng)約車市場規(guī)模有 望在 2023-2027 年復合增長 23.8%至 5800 億元，并預計在 2026 年超過出租 車的市場規(guī)模，成為行業(yè)中最大的細分市場。綜合網(wǎng)約車行業(yè)玩家類型來看，自 營平臺為主要形式，約占市場容量的 80%，根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，按自營平臺訂單量 來算，2021-2023 年滴滴龍頭地位穩(wěn)固。

公司產(chǎn)品矩陣完善，實現(xiàn)出行全鏈路布局。滴滴深耕國內(nèi)市場，產(chǎn)品矩陣涵 蓋幾乎全部用戶，2018-2023Q3 中國出行業(yè)務收入貢獻占比均在 90%左右水 平。在國內(nèi)優(yōu)勢穩(wěn)固后，公司積極拓展業(yè)務，對外開拓市場至拉美等 14 個海外 國家和地區(qū)；對內(nèi)公司深化業(yè)務結(jié)構(gòu)，布局自動駕駛、共享單車、同城貨運及金 融服務等其他多元業(yè)務，實現(xiàn)出行鏈路全覆蓋。

分業(yè)務來看，公司國內(nèi)盈利優(yōu)勢仍有提空間，海外市場力求減虧，其他業(yè)務 謹慎投入。23Q3 公司實現(xiàn)盈利，凈利潤為 4 億元，Non-GAAP 層面，經(jīng)調(diào)整 EBITA 虧損 3 億元，其中中國出行 Non-GAAP EBITA 盈利 14.7 億元，每單收益 0.51 元，仍有提升空間；國際化業(yè)務 Non-GAAP EBITA 虧損 113 億元，每單虧 損 1.13，同比收窄 36%；其他業(yè)務 Non-GAAP EBITA 虧損 9.9 億元，虧損率 （占收入比例）達歷史最低水平，僅為 36%。