中通快遞研究報告：穿越周期，強者恒強.pdf

中通快遞研究報告：穿越周期，強者恒強。中低端賽道的高毛利企業(yè)，穿越周期的電商快遞龍頭。中通快遞立足 于中低端電商快遞賽道，盡管是“通達”系中成立最晚，憑借其同建 共享、雙層股權(quán)網(wǎng)絡(luò)平衡機制，后發(fā)先至成為電商快遞的龍頭。14-23 年間，公司業(yè)務(wù)量增長 16 倍，利潤增長 21 倍，平均毛利率 29%，平 均攤薄 ROE 13%，在增長與盈利平衡中穿越周期。

市場供需：資本周期尾聲，產(chǎn)業(yè)進入回報上升期。疫情前后行業(yè)增長、 盈利雙中樞換擋減弱資本開支意愿，資本周期尾聲供需關(guān)系改善信號 明朗。21 年行業(yè)資本開支達峰，23 年企業(yè)資本開支達峰，預(yù)計 25 年 產(chǎn)能利用率逐步達峰，產(chǎn)業(yè)進入投資回報、股東回報上升期。

行業(yè)格局：政策大變局，龍頭強者恒強。2020 年后國家郵政局明確快 遞產(chǎn)業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展階段，《新郵政法》第四次修訂也聚焦于快遞服 務(wù)、快遞小哥之上，產(chǎn)品分層的契機已然出現(xiàn)。中通作為電商快遞行 業(yè)龍頭，規(guī)模、投資、管理全面領(lǐng)先，三網(wǎng)疊加、直鏈末端的戰(zhàn)略布 局已經(jīng)占得產(chǎn)品分層的先機，有望充分享受行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的紅利。

投資機會：低估值高增長，有戴維斯雙擊機會。2016.06-2023.06，中 通市占率由 15%提升到 23%，占三通一達利潤比重由 30%提升到 62%，PE 估值則受流動性影響由 20x 回調(diào)至 10x 低點。目前公司正站 在業(yè)績（價格戰(zhàn)緩和）、邏輯（格局改善/產(chǎn)品分層）、流動性（港股通 入通）三重拐點上，有望迎來戴維斯雙擊機會。