乖寶寵物研究報告：寵食國貨翹楚，乘風破浪突圍.pdf

上傳者：J****
時間：2024/03/28
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乖寶寵物研究報告：寵食國貨翹楚，乘風破浪突圍。乖寶寵物：國產寵物食品龍頭揚帆起航。公司深耕行業近 20 載，2013 年以來著力由代工廠商向自有品牌轉型。22 年公司實現營收 33.98 億元，同比 +31.93%，為我國上市寵食企業規模第一。預計 23 年歸母凈利潤 4.1-4.4 億元，實現超預期增長，主要系公司自有品牌快速增長、高端產品線表現亮眼、23H2 國外代工恢復較快等。公司盈利能力領先同行，經營管理能力較強。

寵物食品行業持續擴容，國產龍頭替代大有可為。一方面，我國寵物數量增加、寵均消費提升趨勢明顯，有望共同驅動行業擴容。另一方面，我國寵物食品行業尚處早期發展階段，集中度遠低于發達國家水平，近年進口品牌市占率明顯逐漸被國產品牌瓜分。預計隨著國產品牌開拓高端市場、穩固中端市場優勢，完善產品和渠道布局，龍頭企業有望保持高增長。

公司核心競爭力：品牌、產品、渠道全方位優勢，助力高彈性增長。（1）品牌：自有品牌+OEM/ODM 雙輪驅動。自有品牌業務主要以麥富迪品牌在國內銷售，覆蓋寵物食品全品類，并以弗列加特、Waggin Train 構建多品牌矩陣。 22 年自有品牌收入 20.46 億元，18-22 年 CAGR 超 42%，持續高增長；占主營收入的比超 60%，未來將持續作為發展戰略核心。OEM/ODM 業務主要面向國外，規模和盈利能力均穩定向好。（2）產品：公司高毛利的主糧品類占比持續提升，22 年主糧毛利率為 41.92%，占主營收入比例提升至 41.09%，是公司重要的利潤增長點。此外，公司研發創新能力行業領先；募投項目和超募資金項目建設進展良好，投產后將大幅增加主糧和零食產能，助力長期成長。（3）渠道：原料端，公司供應商穩定可靠，成本優勢突出。銷售端，公司線上渠道優勢顯著，抖音等新興平臺表現亮眼，直銷占比提升增強盈利能力。