好未來研究報告：重整旗鼓、積極轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展.pdf

好未來研究報告：重整旗鼓、積極轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。好未來作為國內(nèi)教育培訓行業(yè)的龍頭企業(yè)，“雙減”后率先發(fā)展素養(yǎng)教育業(yè)務(wù)， 依托原有教學和技術(shù)資源沉淀，拓展學習機、大模型、技術(shù)解決方案、智能教 輔等業(yè)務(wù)。素養(yǎng)教育業(yè)務(wù)已逐漸跑通，學習機有望成為新的增長曲線，口碑驅(qū) 動+標準化體系+重視技術(shù)變革，好未來有望繼續(xù)引領(lǐng)新一輪行業(yè)周期。

教育龍頭積極轉(zhuǎn)型，重整旗鼓再出發(fā)

1） 復盤好未來的歷史，在“雙減”之前，好未來 FY2010-FY2021 營業(yè)收入 CAGR 高達 46%，源自優(yōu)質(zhì)教育服務(wù)鑄就口碑所帶來的良性循環(huán)，標準化的 師資和教研體系下，為規(guī)模化的擴張保駕護航。“雙減”后好未來全面轉(zhuǎn)型 素質(zhì)教育、直播電商、教育科技等多元業(yè)務(wù)體系。 2） 教育剛需屬性凸顯、素養(yǎng)業(yè)務(wù)逐漸跑通、學習機產(chǎn)品熱銷帶動下，好未來 FY2024Q3 收入實現(xiàn) 3.7 億美元，同比增長 60.5%；學習機等業(yè)務(wù)市場投入， 利潤率階段性承壓，經(jīng)營杠桿帶動下盈利能力有較大提升空間。

學習服務(wù)：轉(zhuǎn)型發(fā)展素養(yǎng)教育和布局海外市場

1） 素養(yǎng)教育發(fā)展正當時：從最新的《校外培訓管理條例》看，明確將校外培訓 定位于有益補充，素養(yǎng)教育滿足提高學習興趣、效率的切實需求，我們測算 非學科培訓市場規(guī)模 2025 年有望達到 4636.6 億元（22-25 年 CAGR=23%）。 2） 國內(nèi)素養(yǎng)業(yè)務(wù)：學而思培優(yōu)+學而思網(wǎng)校同步轉(zhuǎn)型，依托 20 年教研沉淀，率 先轉(zhuǎn)型摸索出素養(yǎng)課程體系，競爭格局優(yōu)化下盈利能力得到改善，穩(wěn)步推進 網(wǎng)點擴張，仍有較大的拓展空間。 3） Think Academy：教研能力復用+強大師資力量，鑄就較好口碑進行獲客。教 育出海潛力較大（海外華人不斷增長），差異化切入數(shù)學賽道（更標準、面 向群體更多），或率先跑通模型。

內(nèi)容解決方案：學習機有望成為第二成長曲線，重視變革布局 AI

1） 學習機：好未來憑借內(nèi)容優(yōu)勢，迅速崛起躋身行業(yè)頭部，根據(jù)天貓、京東和 抖音電商數(shù)據(jù)，學而思學習機 2023 年電商銷售額預計達到 16 億元。展望未 來，探索訂閱制付費或極大改善學習機盈利能力。 2） MathGBT：打造國內(nèi)首個數(shù)學大模型，目前已應(yīng)用于學習機產(chǎn)品，我們認為 AI 行業(yè)發(fā)展趨勢明確，好未來重視技術(shù)變革，探索 AI 賦能個性化教學新模 式，為未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。