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新東方研究報告：深耕行業三十載，教育龍頭地位穩固。

公司簡介

公司深耕教育領域 31 年，各業務枝繁葉茂。公司早期業務是面向 準備出國留學的大學生提供美國主要入學考試的備考課程，后著 力發展 K12 培訓，“雙減”后原先 K9 學科類培訓轉型素質/素養培 訓，目前公司已經成為了集教育培訓、出國留學服務、職業教育、 在線教育等業務于一體的大型綜合性教育集團。集團業務目前已 涵蓋教育服務、生活服務、文旅服務三大領域。

投資邏輯

1.行業：K12 教培政策邊際向好；供給有效出清，截至 25 年 1 月 線下教培機構壓減率 96.7%，K9 階段培訓需求有望從學科補習轉 向素質培訓，高中在校生人數高增以及高考錄取率走低將帶動高 中學科培訓行業規模恢復擴張；龍頭有望借助品牌優勢擴大市場 份額，行業競爭格局有望持續向好，頭部機構持續收益。

2.核心競爭力：品牌勢能猶在，收入、產能恢復行業領先，截至 24 年 11 月公司網點數量較歷史高點恢復度為 65.2%，行業領先；產 能爬坡有望帶來利潤率回暖，盈利能力行業領先。

3.未來看點：1）教育新業務素質培訓及學習機需求旺盛，在供給 出清的背景下有望持續受益，是公司收入的核心增長點；目前整體 K12 產能并未恢復至“雙減”前水平，教育新業務增速預計較高中 業務更快，看好產能持續擴張及產能爬坡帶來的盈利能力提升；2） 海外考試準備及咨詢受益于海外留學需求回暖并且留學機構出清 格局向好，我們認為留學業務有望繼續穩步增長；3）文旅業務有 望成為新增長曲線;4）電商業務短期陣痛不改中長期看好，過度依 賴頭部主播風險一次性出清，業務中長期有望回歸合理增長。