新東方研究報告：教培龍頭煥發(fā)新生，新老業(yè)務(wù)多點開花.pdf

新東方研究報告：教培龍頭煥發(fā)新生，新老業(yè)務(wù)多點開花。公司概況：國內(nèi)多元化教培龍頭，轉(zhuǎn)型已顯成效。新東方成立于 1993 年，以留學(xué)考試培訓(xùn) 起家，逐步實現(xiàn) K12 全學(xué)科、國內(nèi)考試培訓(xùn)、留學(xué)咨詢等教培業(yè)務(wù)全覆蓋。2021 年“雙減” 政策出臺后公司及時剝離 K9 學(xué)科業(yè)務(wù)，并積極向非學(xué)科教培、智慧教育服務(wù)、直播電商、 文旅等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型調(diào)整后傳統(tǒng)教培業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)+新業(yè)務(wù)快速起量，業(yè)績步入快速修 復(fù)軌道，F(xiàn)Y2023/FY2024H1 公司營收達 29.98/19.70 億美元（yoy-3.46%/+42.41%），NonGAAP 歸母凈利潤達 2.59/2.39 億美元（yoy+124.75%/+136.04%），扣非歸母凈利潤達 1.77/1.95 億美元（yoy+114.93%/+192.88%）。

教育業(yè)務(wù)：行業(yè)需求強勁，公司品牌+規(guī)模優(yōu)勢顯著。

1）學(xué)科類 K12 課外培訓(xùn)：雙減后 K12 教培行業(yè)供給端中小機構(gòu)持續(xù)出清，行業(yè)集中度有 望提升，同時需求端短期看公共衛(wèi)生事件結(jié)束后顯著恢復(fù)、中長期仍偏剛性。新東方課程體 系、師資實力和教學(xué)點規(guī)模優(yōu)勢共筑學(xué)科類業(yè)務(wù)護城河，有望加速搶占市場實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增 長。

2）非學(xué)科類 K12 課外培訓(xùn)：素質(zhì)教育充分受益于政策導(dǎo)向，原 K9 學(xué)科客群復(fù)用潛力較大， 家長付費意愿仍較高。新東方在雙減后加速轉(zhuǎn)型，多年教研與地面網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢仍存，用戶粘性 較強（業(yè)務(wù)留存率超 70%），有望支撐業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

3）留學(xué)考試及咨詢：留學(xué)市場持續(xù)回暖，同時公共衛(wèi)生事件中積壓需求有待滯后釋放，新 東方產(chǎn)品+資源+品牌優(yōu)勢顯著，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，有望充分受益于行業(yè)需求回升。FY2023 留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)板塊營收達 3.55 億美元（yoy+36.54%），F(xiàn)Y2023 留學(xué)備考課程人次為 28.4 萬人（yoy+30.88%）。

4）成人及大學(xué)生業(yè)務(wù)：就業(yè)環(huán)境承壓背景下，考研、考公等職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)貝塔邏輯加強。 新東方提供一站式學(xué)習(xí)服務(wù)，品牌占領(lǐng)用戶心智， FY2023/FY2024Q1 業(yè)務(wù)同比 +34%/+25.5%，行業(yè)貝塔疊加公司產(chǎn)品力，業(yè)績有望持續(xù)增長。

5）智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備：雙減后新東方著手布局學(xué)習(xí)機業(yè)務(wù)，利用多年教學(xué)積淀打造內(nèi)容 差異化優(yōu)勢，AI 賦能加速硬件創(chuàng)新升級。FY2023 產(chǎn)品上線后季度平均付費用戶數(shù)量達 11.2 萬人，F(xiàn)Y2024Q1/FY2024Q2 增長至 18.1/18.1 萬人，滲透率有望持續(xù)提升。

直播電商：知識型帶貨打造差異化優(yōu)勢，多渠道布局打開成長空間。2022 年 6 月東方甄選 憑借以董宇輝為代表的高知識+強互動教師型主播迅速出圈，抖音矩陣持續(xù)裂變；2023 年 7 月推出自有 APP 拓展私域，付費用戶亦快速增長；2023 年 8 月布局淘寶，帶來流量增量， 整體已實現(xiàn)多平臺、多矩陣全面布局，同時 SKU+供應(yīng)鏈持續(xù)豐富打開中長期成長空間。 FY2023 實現(xiàn)營收 45.1 億元（yoy+651%），未來有望進一步提升 GMV 規(guī)模。

文旅業(yè)務(wù)：研學(xué)游學(xué)+老年文旅加速拓展，有望打造業(yè)績新增長點。公共衛(wèi)生事件結(jié)束后旅 游市場復(fù)蘇勢頭明顯，青少年研游學(xué)為新東方老牌項目，產(chǎn)品矩陣豐富，截至 2023 年夏季 已累計近 6 萬名學(xué)生參與，業(yè)績穩(wěn)定增長。2023 年 7 月，新東方在原有研游學(xué)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上 新增特色文旅業(yè)務(wù)，錨定中老年市場，首季度出行報告用戶滿意度高達 100%，我們看好新 東方運用教育業(yè)務(wù)師資優(yōu)勢與直播電商流量優(yōu)質(zhì)持續(xù)賦能文旅業(yè)務(wù)，構(gòu)筑第三業(yè)績增長曲 線。