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粉筆研究報告：在線公考龍頭，精品小班OMO模式提效。從互聯網到商業化的公考培訓龍頭。粉筆脫胎于猿輔導，以線上免費 題庫起家，探索商業化過程中曾經歷過線下快速擴張搶占份額但拖累業績 的階段，后尋求主動變革，縮減協議班占比，拓展OMO教學模式，經營 模型逐漸優化，疊加AI賦能降本增效，2022年經調整凈利潤轉正。2023 年營收重回增長+7.5%至30.2億元，經調整凈利潤同比+134%至4.5億元， 經調凈利率大幅提升至14.7%。目前產品結構依靠優質口碑和線上聲量， 向核心小班產品導流轉化，2023年線上產品/大班課/小班課營收占比4%/ 22%/55%，后續重點拓展小班規模增長和探索OMO模式盈利能力提升。

招錄考培行業仍有增長空間，格局三足鼎立，看好粉筆龍頭地位穩固。 根據沙利文預計招錄考培行業2023年規模387億元，2023-2026年穩健增 長，CAGR為9.3%，驅動主要來源于畢業生人數增長，貢獻需求端基數規 模擴大；就業形勢倒逼公考需求強勁；60年代嬰兒潮退休釋放崗位供給； 保就業下公務員事業編崗位擴招；報考人數×參培滲透率推升參培規模。 2022年招錄考培行業CR3為27%，其中粉筆排名第2占比6.9%，我們預 計龍頭與長尾小機構將長期分層競爭，粉筆確立通過率＞利潤率＞收入增 速的良性擴張模式，預計持續穩定的口碑將幫助公司站穩龍頭地位。

品牌力為基，OMO模式創新+AI賦能，公考培訓龍頭地位穩固。持續穩定的高通過率為招錄考培產品質量的直接指標，公司依靠優質師資及 對講師的嚴格培訓考核，以及優異的總部教研能力托底課程品質，APP活 躍度絕對領先，品牌聲量形成高效的口碑轉化。粉筆線上能力領先，OMO 模式逐漸跑通，區別于純線下機構，將前期較為同質化的入門階段課程轉 移至線上大班直播，前期階段師生比顯著優化，且突破地理邊界限制，講 師人數和線下網點收縮的同時實現收入增長；保留的線下部分滿足學員對 差異化互動、約束性、及時反饋的需求，經營模型改良的同時保障優異的 課程和服務質量。長期投入AI建設探索講師人效邊界，成本費用中的核心 項場地租金和講師薪酬大幅下降。口碑保障增長，模式創新提升利潤率， 看好粉筆持續保持行業前列的動能。