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國藥一致研究報告：“兩廣分銷+全國零售”雙網布局，”提質增效“加速業績增長。品結構優化以及提質增效進程，未來國大藥房凈利率提升仍有潛力。 兩廣分銷“一體兩翼”振翅飛：公司在兩廣區域二三級醫療機構覆蓋率接 近80%，醫藥分銷業務規模位居首位，在各細分市場保持行業領先。近6 年公司分銷業務收入復合增速約為10%，其中器械耗材業務增長迅速、營 收占比逐年提升，子公司國控廣州、國控廣西盈利能力穩健。公司現根據 “一體兩翼”的發展戰略進行轉型創新，向數字化、多元化綜合服務轉型。

國大藥房全國布局，盈利能力提升潛力較大：截至2023年末國大藥房網 絡遍布20個省市自治區，覆蓋國內超過160個城市。近6年公司零售業 務收入復合增速約為17%，期間門店總數復合增速約為20%，但華東、 華南和華中區域盈利能力提升潛力較大。從品類結構上看，國大藥房處方 藥占比較高（2023年處方藥占比約57%），而高毛利品種非藥品和中藥 材占比較低，未來國大藥房或可優化品類結構從而改善整體盈利能力。

四大聯營企業創造穩健投資收益：國藥一致工業投資的企業主要包括國藥 現代（公司持股12.46%，國藥現代是國藥集團旗下統一的化學制藥工業平 臺）、致君坪山（公司持股49%，致君坪山聚焦現代中藥產業&高端化藥 制劑）、國藥致君（公司持股49%，國藥致君聚焦抗感染板塊）、萬樂藥 業（公司持股35.19%，萬樂藥業是抗腫瘤藥物開發生產平臺）。從投資收 益構成上看，2023年國藥現代貢獻投資收益29%，致君坪山貢獻26%，國 藥致君貢獻23%，而萬樂藥業貢獻22%。