高途研究報(bào)告：深度研究，在線業(yè)務(wù)趨勢(shì)強(qiáng)勁，線下布局重回管理層擅長(zhǎng)領(lǐng)域.pdf

高途研究報(bào)告：深度研究，在線業(yè)務(wù)趨勢(shì)強(qiáng)勁，線下布局重回管理層擅長(zhǎng)領(lǐng)域。K12在線教育領(lǐng)軍者，“雙減”后快速調(diào)整。公司成立于2014年，通過聚焦 在線直播大班課，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利的K12在線教育公司，2019年6月在美 國(guó)紐交所上市。2020年?duì)I收一度超過70億元。“雙減”后，公司組織和業(yè)務(wù)迅速調(diào)整， 剝離義務(wù)教育階段學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)（已登記為非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，與上市公司完全獨(dú)立），保留合 規(guī)高中業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展K9素養(yǎng)、成人及大學(xué)生業(yè)務(wù)。2021Q4公司凈利率轉(zhuǎn)正，重組成 本基本出清，賬面類現(xiàn)金總額37億元，為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

經(jīng)營(yíng)近況：營(yíng)收恢復(fù)較快增長(zhǎng)，現(xiàn)金收入增速加快，趨勢(shì)強(qiáng)勁。2023年公司營(yíng)收30 億元/yoy+19%，恢復(fù)增長(zhǎng)，在線培訓(xùn)收入占比仍在95%+，其中K12業(yè)務(wù)收入超20億 元，預(yù)計(jì)增速較快，成人及大學(xué)生業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，優(yōu)化盈利能力較弱的品類，已初顯成效。 趨勢(shì)來看，2023Q4公司現(xiàn)金收入創(chuàng)“雙減”調(diào)整后新高，同增28%，2024Q1現(xiàn)金收入 同增 35%，環(huán)比加快。2024Q1 公司營(yíng)收 9.47 億元/yoy+34%，公司指引 Q2 營(yíng)收 yoy+29%~30%，其中K12業(yè)務(wù)收入增速有望45%+，較Q1進(jìn)一步加速。

行業(yè)邏輯：校外培訓(xùn)行業(yè)政策趨穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。2024年2月8日，教育部公開 《校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例》征求意見稿，結(jié)合“雙減”等現(xiàn)有政策及地方實(shí)踐，底線要求進(jìn)一 步明確。隨著行業(yè)法治化持續(xù)推進(jìn)，監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定。“雙減”后供給大幅出清，行業(yè) 門檻提升，無證經(jīng)營(yíng)空間減小，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，利好存量合規(guī)機(jī)構(gòu)。頭部企業(yè)在新監(jiān)管環(huán) 境下開啟新一輪成長(zhǎng)。

未來看點(diǎn)：在線業(yè)務(wù)健康發(fā)展，線下業(yè)務(wù)從0到1，頗具想象空間。1）在線業(yè)務(wù)： 公司主打雙師大班模式，主講老師堅(jiān)持名師策略，“雙減”后名師隊(duì)伍90%+留存，教學(xué) 教研優(yōu)勢(shì)仍在。公司持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，K9 素養(yǎng)課程目前涵蓋數(shù)學(xué)思維、人文讀寫、英 美文化、少兒編程等品類，高中部推出一對(duì)一服務(wù)。營(yíng)銷端，公司持續(xù)加強(qiáng)自營(yíng)渠道建設(shè)， 以提升獲客效率，目前在短視頻直播領(lǐng)域已經(jīng)有所突破，多名主講老師已發(fā)展成為抖音平 臺(tái)細(xì)分賽道頭部達(dá)人。2）線下業(yè)務(wù)：創(chuàng)始人陳向東擁有超過 15 年線下教育機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管 理背景。2023年線下培訓(xùn)需求反彈，公司順應(yīng)需求變化，積極拓展線下業(yè)務(wù)。根據(jù)我們 的統(tǒng)計(jì)，截至2024年5月7日，公司已經(jīng)在全國(guó)11個(gè)城市開設(shè)超過60個(gè)線下教學(xué)點(diǎn)， 其中K9素養(yǎng)教學(xué)點(diǎn)超過50個(gè)，線下拓展進(jìn)展較好。行業(yè)來看，“雙減”后頭部機(jī)構(gòu)新教 學(xué)點(diǎn)爬坡速度加快，成熟階段單網(wǎng)點(diǎn)利潤(rùn)率可達(dá)20-40%。