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福耀玻璃研究報告：優質經營，逆勢擴張，增長提速。資產質量優異，自由現金流充足，重視股東回報。 公司重視股東回報，上市以來累計分紅 286.34 億元，占歸母凈利潤的 60.73%，2023年股息率為3.48%，股利支付率為60.27%。資產收益率領跑 行業，2023 年公司 ROE 為 18.63%，近些年公司凈資產收益率穩步提升， 且大幅跑贏行業。公司自由現金流充裕，常年大幅優于行業。

公司中長期發展動力充足，業績能見度高。 短期邏輯：主要原材料成本維持低位。 影響公司成本的主要原材料是純堿，主要能源是天然氣。2024 年一季度， 純堿（重質）均價為 2390 元，環比下降 13.24%，同比下降 13.99%；二季 度至今，純堿價格依舊維持低位。天然氣價格指數從季度初的 1260 下降到 季度末的 1225 左右，下降幅度約為 2.78%，且二季度以來持續下滑。考慮 到一定的庫存周期，我們預計二季度公司原材料成本依舊有正向貢獻。

中期邏輯（一）：汽車玻璃用量及 ASP 提升。 汽車玻璃用量提升是汽車行業的一大趨勢。汽車產業發展至今，單車玻璃平 均用量已經提升至 4.5-5m2 左右，較 20 世紀 50 年代的汽車玻璃用量提高了 1 倍左右。后續隨著新能源汽車持續增加，單車玻璃用量有望繼續提升。汽 車天窗玻璃經歷了無天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的發展歷程。傳統小天 窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，單車玻璃面積約 0.2-0.6m2， ASP 約 100 元；全景天窗一般有兩片玻璃，單車玻璃總面積約 0.5-1.2m2， ASP 約 300-800 元；天幕玻璃單車玻璃面積約 1.9m2，疊加鍍膜、調光等功 能后 ASP 可達 1500-2000 元。

中期邏輯（二）：加大資本開支，全球市占率有望持續提升。 自 1987 年成立以來，公司三十年間保持高速增長，近十年復合增長率超 11%，全球市場占有率達 34%，公司正在加大資本開支，2023 年 12 月 30 日、2024 年 1 月 25 日公司公告，擬投資 32.5 億元在福清市新投資建設年產 約 2050 萬 m2汽車玻璃生產基地，擬出資 57.5 億元在合肥建設年產約 2610 萬 m2 汽車玻璃和兩條優質浮法玻璃生產基地。公司已經進入新一輪擴張周 期，業績有望加速，全球市占率有望持續提升。

長期邏輯：長期看我國乘用車市場仍處于擴容階段。目前，美國、日本、韓國以及中國臺灣汽車千人保有量分別為 849、628、 478、344 輛/千人，而我國現階段的汽車千人保有量僅有 238 輛/千人，我國 汽車消費市場仍然具有一定的擴容空間。