福耀玻璃成長復(fù)盤及展望專題報告.pdf

福耀玻璃成長復(fù)盤及展望專題報告。福耀玻璃——深耕主業(yè)近四十年的全球汽車玻璃龍頭。福耀是全球汽車玻璃和汽車級浮法玻璃設(shè)計、開發(fā)、制造、供應(yīng)及服務(wù)一 體化解決方案的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。福耀作為中國汽車零部件行業(yè)單一品類布局的代表和標(biāo)桿企業(yè)，我們也嘗試對其持續(xù)能夠持續(xù)穿越行 業(yè)周期的原因進(jìn)行歸納和總結(jié)。 內(nèi)部原因：1、專注深耕單一主業(yè)；2、產(chǎn)業(yè)鏈深度垂直整合；3、對汽車產(chǎn)業(yè)周期的準(zhǔn)確判斷；4、持續(xù)的資本開支和研發(fā)投入； 5、優(yōu)秀的管理能力；  外部原因：1、汽玻為重資產(chǎn)行業(yè)，資金投入規(guī)模大；2、技術(shù)要求高、質(zhì)量要求高、產(chǎn)品認(rèn)證周期長；3、行業(yè)格局好，競爭對 手?jǐn)?shù)量少；4、汽玻產(chǎn)品具備持續(xù)升級的潛力。

福耀玻璃的成長復(fù)盤：轎車周期，SUV周期和新能源周期。自1987年成立，福耀共經(jīng)歷了國內(nèi)汽車行業(yè)發(fā)展的三輪大周期。  轎車周期（2005-2011）：中國汽車產(chǎn)銷量快速增長，成為全球最大市場。國內(nèi)汽車市場的快速擴(kuò)容成為了福耀這一階段成長的 核心驅(qū)動。同時，福耀在這一階段也完成垂直一體化布局+聚焦汽玻核心主業(yè)的蛻變。 SUV周期（2012-2019）：中國汽車行業(yè)進(jìn)入低速增長階段，但需求結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，SUV滲透率持續(xù)提升。這一階段，福耀持 續(xù)完善國內(nèi)產(chǎn)能布局并同時開啟了海外產(chǎn)能擴(kuò)張，國內(nèi)汽車總量低速增長+美國工廠放量成為福耀這一階段的核心成長驅(qū)動。新能源周期（2020-2024）：中國汽車行業(yè)總量穩(wěn)中微增，新能源滲透率持續(xù)提升并伴隨著自主品牌份額持續(xù)提升。這一階段， 國內(nèi)汽車玻璃市場量價齊升+海外市場份額持續(xù)增長成為了福耀玻璃的核心成長驅(qū)動。

福耀玻璃未來展望：智能化周期（2025-2030）中，福耀全球份額+汽玻ASP仍將持續(xù)提升。份額方面，福耀主要競爭對手當(dāng)前汽 玻業(yè)務(wù)均處于低盈利狀態(tài)，且擴(kuò)張意愿較低，未來的主要發(fā)展目標(biāo)主要集中在提升盈利能力和經(jīng)營效率上。福耀整體盈利能力大 幅領(lǐng)先競爭對手，且正處于第三輪資本開支周期，隨著后續(xù)新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司全球份額有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。單車價值量方 面，隨者汽車智能化的發(fā)展和消費(fèi)升級的趨勢，汽車玻璃產(chǎn)品的功能也在持續(xù)升級的過程中，我們判斷汽車玻璃單車ASP將在未 來較長一段周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。